A股投资策略周度专题：四季度反弹仍有望延续，如何基于“回购”因子获取超额？

2024-11-11 张弛,周翰国金证券匡露

市场反弹支撑因素：国内基本面改善和财政支出增速回升将支撑市场反弹。短期内，追逐“回报率”目标下，高位调整下来仍具备“再上车”机会；中长期而言，部分资金高位“获利了结”反映了机构投资者对市场急涨后连续性的担忧。
财政政策支持力度：化债政策规模累计12万亿，财政支出同步约增长3.6%，Q4增速有望边际改善。专项债新增可用11.7万亿，其中投资端约3.6万亿，占名义GDP比重约3%。狭义赤字率略有提升，广义赤字率连续3年回落。
海外市场影响：美国大选结果对国内资产负债表影响有限，但美联储降息周期未改，潜在风险犹在。继续盯住美联储9月SEP中给出的失业率预测4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。
市场判断：短期内，市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，M1若有回升将增强市场上涨动力。长期来看，市场能否走向反转，关键因素是“盈利底”能否加快出现，背后则指向财政总量的进一步发力及结构转向“资产端”。
配置方向：预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”的趋势。看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。

化债政策：新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年安排；连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元补充政府性基金财力，累计4万亿元。
财政支出： FY2024财政支出约28.4万亿，同比增长3.6%。
专项债： FY2024专项债新增可用11.7万亿，其中投资端约3.6万亿。
赤字率： FY2024狭义财政赤字率5.1%，广义赤字率约5%。
PMI： 10月中国制造业PMI达到50.1，非制造业PMI达到50.2。
PPI： 10月PPI环比大幅改善至-0.1%，接近转正。
房地产： 10月TOP100房企销售额同比上升4.9%，2023年6月以来首次转正。
出口： 10月出口增速达到12.7%，为年内新高。