重估“安全资产”系列报告（十三）：并购重组，起风了

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cnmiaoyining@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年06月02日 分析师13817664054联系人缪一宁19921876895 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................4一、6月脉冲，并购重组可能成为重要机会...........................................................................4二、并购重组行情的两大条件：政策宽松&业绩兑现.............................................................5三、并购重组浪潮，投早投小投科技.....................................................................................7四、关注并购活跃的行业：汽车/电子/机械等........................................................................8五、配置“安全资产”，关注并购重组...................................................................................9六、市场复盘及展望............................................................................................................106.1市场复盘....................................................................................................................106.2经济数据....................................................................................................................146.3经济要闻回顾.............................................................................................................166.4未来重点关注.............................................................................................................17七、风险提示.......................................................................................................................19图表目录图1：近期并购重组政策再次进入快车道，且并购重组项目正在开展.....................................4图2：并购重组具有明显的政策周期.......................................................................................5图3：13-15年并购重组能够带来业绩.....................................................................................6图4：13-15年并购重组获得超额收益.....................................................................................6图5：18-19年并购重组没有带来业绩.....................................................................................6图6：18-20年并购重组没有获得超额收益.............................................................................6图7：23-24年并购重组能够带来业绩.....................................................................................6图8：23-24年并购重组获得超额收益.....................................................................................6图9：披露重组后估值先升高后回落.......................................................................................7图10：完成重组后超额收益分化加剧.....................................................................................7图11：并购行情期间小盘占优.................................................................................................7图12：并购行情期间科技成长占优.........................................................................................7图13：13-15年并购数量占比高的行业涨幅也更高................................................................8图14：24年以来行业重大并购重组数量.................................................................................8图15：行业配置：黄金/银行/资源/公用等“硬通货”（中特估）+国产AI算力等“硬科技”（科特估）......................................................................................................................................9图16：市场复盘....................................................................................................................17图17：市场展望....................................................................................................................18 西部证券2025年06月02日表1：市场回顾......................................................................................................................11表2：本周估值概览...............................................................................................................13表3：经济数据......................................................................................................................14 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明引言6月美债危机导致的下行风险相对可控，且人民币贬值压力放缓，打开国内“超常规”政策空间，市场类似于“看涨期权”。近期并购政策及并购事件加速落地，有望成为6月高弹性方向。行业配置中长期继续拥抱反脆弱的安全资产，阶段性关注并购重组主题机会。一、6月脉冲，并购重组可能成为重要机会我们在5.25《6月脉冲》中提示，美债危机短期影响被高估，“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储软化而中美主权信用“东升西落”使得人民币汇率压力缓解，国内“超常规”政策空间再次打开。机会。5.7国新办发布会后，并购重组政策落地再次进入快车道，广州、深圳、福建等地区陆续出台并购重组支持政策，5.16证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从缓解并购资金压力、提高监管包容度等方面支持并购重组。同时，华大九天、海光信息多起重磅并购重组项目正在开展，并购重组成为市场关注的焦点之一，市场情绪再次被点燃。图1：近期并购重组政策再次进入快车道，且并购重组项目正在开展资料来源：Wind，中国证监会，西部证券研发中心 6月市场易上难下，可阶段性寻找高弹性机会，并购重组可能成为重要 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明二、并购重组行情的两大条件：政策宽松&业绩兑现我国并购重组有明显的政策周期，2010年以来有3轮政策宽松期，只有当并购重组业绩能得到兑现时，才能产生并购重组主线行情：（1）13-15年移动互联网革命，完成并购的公司ROE在当年得到提升，重组指数获得超额收益。（2）18-19年受中美贸易摩擦影响，并购并没有带来ROE提升，重组指数也跑输市场。（3）23-24年并购带来了ROE提升，重组指数超额收益再次出现。当前政策宽松期，未来如果AI能够商业化落地，为并购重组带来业绩，将形成主线行情。如果没有形成产业趋势，并购重组不能带来业绩，并购重组可能只有结构性的主题机会。图2：并购重组具有明显的政策周期资料来源：中国证监会，工信部，中国政府网，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心图6：18-20年并购重组没有获得超额收益资料来源：Wind，西部证券研发中心图8：23-24年并购重组获得超额收益资料来源：Wind，西部证券研发中心 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Wind，西部证券研发中心图5：18-19年并购重组没有带来业绩资料来源：Wind，西部证券研发中心图7：23-24年并购重组能够带来业绩资料来源：Wind，西部证券研发中心 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明三、并购重组浪潮，投早投小投科技如果当前的并购重组行情发展成类似13-15年的并购重组浪潮，可采取“投早投小投科技”的策略获取更大收益：（1）投早：投资窗口在并购公布后、并购完成前，能够赚取估值提升的收益。借鉴13-15年经验，并购公布后270日