掘金欧洲系列之三：欧洲复兴，对铜价影响几何？

核心观点

• 欧洲复兴对铜价的影响主要体现在需求端，俄乌冲突缓和带来的增量较小。
• 全球精炼铜自2010年以来供不应求，2023年缺口缩小，2024年首次供过于求。
• 原生铜是精炼铜的主要供给来源，受资源萎缩和品位下降影响，长短期供给均偏紧。
• 需求端增量集中在发展中经济体，欧洲经济回暖、德国投资加码以及俄乌冲突有望结束将带动需求增长。
• 年内可能超预期的因素包括特朗普铜关税调查结果和对等关税政策，以及长期来看的能源转型需求。
• 年内铜价仍有上涨空间，乐观来看，到年底铜价仍有10%以上的潜在空间。

关键数据

• 全球精炼铜供需缺口：2010年以来供不应求，2023年缺口缩小，2024年首次供过于求。
• 全球铜矿资源和品位：持续萎缩，平均品位下降趋势明显。
• 俄乌冲突对铜矿产量影响：若恢复至冲突前水平，增量约1万吨，占2024年全球铜矿产量的0.04%。
• 欧洲铜需求：占全球需求的11%左右，电力/能源行业耗铜最多，约占三成。
• 德国基建投资对铜需求的影响：年均增量超30万吨，约占全球需求的1%。
• 乌克兰重建对铜需求的影响：每年需消耗超5万吨铜，占全球消费量的0.2%。
• 特朗普铜关税调查：结果或最早于年中出台，或引发套利行情，上涨空间或在10%左右。
• 对等关税缓和：或带动铜需求中枢边际提升0.3%。
• 特朗普任期新增能源/数据投资：或带动1%边际年需求。
• 清洁能源新增用铜：或占总需求2个百分点。
• 电车需求提升：或带来1%铜需求增量。

研究结论

• 欧洲复兴对铜的供给影响有限，对需求提振较为明显，欧洲复兴或带动全球铜边际需求提振超1.5个百分点。
• 年内铜价仍有上涨空间，乐观来看，到年底铜价仍有10%以上的潜在空间。
• 短期来看，特朗普铜关税调查结果和对等关税政策是重要的投资线索。
• 长期来看，能源转型仍是铜的投资主题，清洁能源、电网升级以及电车消费均是需求的主要来源。
• 若美联储坚持不降息或再度加息、经济危机再现、大规模铜矿发现或铝替代技术突破等罕见情况，则铜价或面临一定的回调风险。