美国与我国铜铝产品存在贸易逆差，导致美国多次对我国征收关税，若特朗普继续征收较高关税将对铜铝消费产生负面影响。美国作为北美自贸区主导成员国，其对华关税政策也将影响墨西哥和加拿大的对华关税政策，从而影响我国铜铝产品对北美自贸区的贸易量。我国每年对美墨加出口铝材/铝制品占总出口的18%/20%。
美国历史关税导致我国铝材出口减半，但对铝制品出口无明显影响。2018年至今，美国对我国商品实施5轮301关税，目前大部分铝材和铝制品关税为25%。历史上美国征收25%关税导致我国铝材出口量减半，其他国家出口铝材弥补我国对美供应缺口；美国对我国铝制品征收关税后大部分类别出口量级不变，或是由于我国铝制品难以替代。
北美自贸区关税影响：通过墨、加对美国转口贸易的条件较严苛，但涉及的量较小。墨西哥对我国铝材征收25%-35%关税，但征收关税后我国铝材对墨西哥出口并未受到明显影响。加拿大对我国除铝粉外的铝材均征收25%关税，但可申请减免；加拿大对我国铝制品暂不征收关税，预计对出口量暂无影响。而在特朗普计划的更严格关税政策下，预计我国商品转口至美国较少。
海外对华反倾销影响：我国铝材出口下降30%-60%。历史上我国铝材面临多国发起的反倾销调查，对应的反倾销税率约10%-75%不等。受反倾销税影响，铝材出口下降约30%-60%不等，而铝制品出口量无明显变动。
终端涉铝产品间接出口：共计耗铝15万吨。美国多轮对华商品关税后，目前多类涉铝的终端产品均被征关税，但出口至美国占比较小。美国自2018年起，对自我国出口的产品征收多轮关税，其中涉及铜铝主要下游领域，包括汽车、家电、电力、机械、包装等多个领域。其中，在对燃油车和新能源车已征收关税的基础上，自2024年9月27日起对我国电动车关税提升至100%，我国太阳能电池征收50%的关税，对我国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物征收25%的关税。但目前多类涉铝的终端产品对美国出口占比较小，其中光伏电池的出口美国占总出口仅0.2%。
铝元素出口：美国后续关税的中性影响约16.2万吨。参考历史关税，预计铝材关税提升至25%或将导致出口量减半，而铝制品几无影响。铝材对关税较为敏感，2024年9月27日美国对部分铝材加征新关税之后，大部分铝材（除部分7607铝箔外）对应税率由7.5%提升至25%。历史上美国征收25%税率导致我国对美出口铝材减半，海外反倾销税率提升至20%以上也导致铝材出口量减半，据此预计9月27日关税后，我国对美国铝材出口减半，影响量级在12万吨。铝制品和铜铝终端产品由于附加值较高，且有国内加工的相对低成本优势，历史上征收关税后出口量级并未下降。
铜元素出口：美国关税影响占消费不到0.2%。我国铜材对美国出口较少，贸易和消费预期间接影响铜价。我国铜材对美国出口较少，出口对铜价的影响因素主要来自于贸易和宏观情绪。2018年中美贸易战期间，全球货物贸易量增长出现显著停滞，同时衡量美国贸易政策不确定性的指数飙升，LME铜价震荡下行，显示贸易壁垒之下对铜产品贸易和消费的预期对铜价存在间接影响。
投资建议：美国关税对铜铝出口的中性影响约16.2/1万吨，占消费量级不足0.4%/0.1%。2025年铝供应端刚性较为明显，新能源需求对冲地产用铝下滑和美国或有的高关税影响，低库存和需求量级增长有望放大铝价上行空间；铜矿偏紧局面持续存在，新能源贡献主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性，预计利润继续向资源端倾斜。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的及有矿端保障的铜企。
风险提示：美国关税超预期变动；下游消费不及预期；供应量超预期。
