有色金属：节能降碳方案对铜冶炼行业影响几何？

节能降碳方案对铜冶炼行业影响几何？ 有色金属 评级：看好 日期：2024.06.04 证券研究报告|行业点评 事件描述 5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，方案要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能；大力发展再生金属产业，到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 事件点评 方案为何提到了“严控铜冶炼新增产能”？ （1）短期来看，按照现货TC指数，冶炼企业或呈亏损状态。TC加工费已跌至历史低位，截至2024年5月24日，TC为-0.65美元/吨，TC价格维持个位数已近2个月。在目前硫酸价格下，现货冶炼亏损或近2000元/吨。由于冶 炼厂长协占比较高（铜精矿长协加工费为80美元/吨），大型冶炼厂盈利尚可。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 行业表现2024/6/4 13% 6% -1% -8% -15% -22% 2023/62023/92023/122024/3 但市场对明年Benchmark谈判结果和年中的谈判预期均较为悲观，或低于冶 有色金属沪深300 炼厂的成本线（60美元/吨为中国冶炼厂盈亏平衡线），冶炼厂的盈利预计承 压。 （2）中长期来看，TC低位或为常态，冶炼企业也或将面临原材料紧缺困境。根据S&P，2024年-2026年全球铜矿产量分别同比+56/118/69万吨，而矿产冶炼产量分别+90/123/87万吨，对应矿端的供需缺口分别为-39/-44/-62万吨， TC加工费低位或将常态化。中国冶炼和铜矿供给地位不匹配，2022年中国冶炼企业的原料自给率为24%。根据SMM，中国铜粗炼产能2023-2025年CAGR预计为10%，远高于2014-2022年的5%。 历史上，铜冶炼产业是否受到政策限制？我们梳理了铜冶炼行业相关政策，发现支持类政策数量较多，但直接性规范类政策数量较少。 1）对铜冶炼新增产能：2005年-2007年发改委等部门为了解决冶炼无序增长、原料竞争等现状，对已建、在建、拟建铜冶炼项目一手抓，例如针对已经备案的项目，规定了最低产能和矿山自给率等最低限制；强调严控铜冶炼等高耗能和产能过剩行业新上项目。 2）对铜冶炼存量产能：在2010年之后的政策，主要对现有技术和设备提出要求，应淘汰的落后工艺、技术、装备及产品。 本次方案对铜冶炼行业的影响及展望。本次方案主要目标是“力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和”。方案中提到的3种解决方案，也是2022 年11月发改委《有色金属行业碳达峰实施方案》的再强调。2020年年底，铜冶炼行业能效优于标杆水平产能约占40%（2025年目标为50%），能效低于基准水平的产能约占10%。我们认为，相比其他金属，铜在吨耗电量位于有色行业的底部、叠加铜冶炼企业主要以国央企和大型企业为主，本次方案更倾向于节能降碳，对铜供给端影响或有限。若后续针对铜行业的政策组合拳出台（例如国央企考核标准更聚焦利润等），或对铜供给端影响更为深远。 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《2023年海内外年报总结：中国铜企蓄势待发，海外铜企沉稳老兵》(2024/4/9) 《海外铜矿企季度更新：四大维度看Q4季报》(2024/3/4) 《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》 (2024/1/25) 风险提示：1、全球铜矿供给释放超预期、中国政策实行力度超预期，对铜冶炼行业产能及利润产生影响；2、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为等带来风险。3、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。 事件 5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，方案要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能；大力发展再生金属产业，到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上；铜、铅、锌冶炼能效标杆水平以上产能占比达到50%，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 铜冶炼为何成为“严控新增产能”行业？ 短期来看，按照现货TC指数，冶炼企业或呈亏损状态。TC加工费已跌至历史低位，截至2024年5月24日，TC为-0.65美元/吨，TC价格维持个位数已近2个月。在目前硫酸价格下，现货冶炼亏损或近2000元/吨。 平均价:TC指数:铜精矿:当周值 100 80 60 40 20 0 -20 图表1：TC指数已跌至低位（美元/吨） 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2022-10-18 2022-12-18 2023-02-18 2023-04-18 2023-06-18 2023-08-18 2023-10-18 2023-12-18 2024-02-18 2024-04-18 资料来源：iFind,五矿证券研究所 TC长单价格引发市场担忧，TC低位或维持常态。虽然铜精矿现货加工费已跌至历史低位，但冶炼厂尚未出现因盈利不佳而导致大规模减产的现象，主要因为长单占比较高。2024年铜 精矿长协加工费为80美元/吨，冶炼厂的长单比例在50-60%，大型冶炼厂长协占比更高，因此盈利尚可。但近期Antofagasta开启年中谈判，引发市场对TC加工费谈判结果的关注。市场对明年Benchmark谈判结果和年中的谈判预期均较为悲观，或低于冶炼厂的成本线（60美元/吨为中国冶炼厂盈亏平衡线）。我们认为，受到铜矿紧缺的影响，TC价格维持低位或为常态。 图表2：2024-2028年铜矿仍然紧缺，TC低位或为常态 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% ConcentratesproductionYoYConsumptionYoYConcentratesBalance（右轴） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 资料来源：S&P,五矿证券研究所 中长期来看，中国铜矿自给率低，冶炼企业或将面临原材料紧缺困境。根据S&P，2024年-2026年全球铜矿产量分别增加56/118/69万吨，而矿产冶炼产量分别增加90/123/87万吨， 对应矿端的供需缺口分别为-39/-44/-62万吨，全球铜矿供应偏紧。中国冶炼和铜矿供给地位不匹配，2022年中国冶炼企业的原料自给率为24%，导致国内冶炼企业在产业链上的话语权较弱。在TC加工费低位常态化的情况下，冶炼厂或将面临成为铜矿企业“代理加工基地”的尴尬境地。 1）新增铜矿主要来自扩建项目，但矿端扰动频发：2024年矿端扰动率加大，海外矿端受到品位下滑、社区关系、天气等因素影响，2024年铜矿供给至少减少40万吨左右。根据我们外发报告《2023年海内外年报总结：中国铜企蓄势待发，海外铜企沉稳老兵》，21家矿企合计指引产量为1398万吨，同比+2.9%（2023年同比+3.3%）。国内铜矿受到品位下滑、环保政策等因素影响，也出现不同程度的减产。2024年3-4月，中国进口铜精矿同比增速分别为15%/12%，高于同期增速，预计今年中国铜精矿自给率仍会降低。 2）冶炼产能增量多为新建，且集中于中国。根据SMM，中国铜粗炼产能2023-2025年CAGR预计为10%，远高于2014-2022年的5%；并且未来2年内，中国粗炼新建项目贡献最主要的产能增量，中国粗炼产能占比将超50%。 图表3：中国铜原料自给率及TC长单加工费情况（美元/吨） 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 中国铜原料自给率（%）TC(右轴，美元/吨） 140 120 100 80 60 40 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 20 资料来源：Wind,五矿证券研究所 图表4：中国铜矿砂及其精矿进口数量（万吨）及YoY（%，右轴） 300 250 200 150 100 50 0 铜矿砂及其精矿:进口数量:当月值YoY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind,五矿证券研究所 历史上，铜冶炼产业是否受到政策限制？ 我们梳理了铜冶炼行业相关政策，发现支持类政策数量较多，但直接性规范类政策数量较少。 1）对铜冶炼新增产能：最早出台的规范类文件是2005年11月由发改委等部门联合发布的 《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。为了解决冶炼无序增长、原料竞争等现状， 《意见》对已建、在建、拟建铜冶炼项目一手抓，例如针对已经备案的项目，规定了最低产能和矿山自给率等最低限制。此后在2006-2007年，发改委又连续发了2个通知，再次强调严控铜冶炼等高耗能和产能过剩行业新上项目。 2）对铜冶炼存量产能：在2010年之后的政策，主要对现有技术和设备提出要求，应淘汰的落后工艺、技术、装备及产品。 图表5：2000年至今涉及铜冶炼行业的规范类政策梳理 发布部门 发布文件 涉及的问题及现象 政策应对 2005/11 发展改革委、财政部等 《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》 1、冶炼能力无序快速增长。2、市场无序、过度竞争，相互争夺原料，铜冶炼利润将大幅下降甚至会出现全行业亏损，造成投资浪费和金融风险隐患。3、新上企业普遍规模小，工艺落后，能耗高，环境污染严重，不利于产业结构调整和升级 1、对已建、在建、拟建铜冶炼项目进行一次认真的清理整顿。对已经备案的铜冶炼项目，如单系统在10万吨/年以下，或者未落实铜精矿供应、交通运输等外部生产条件，自有矿山原料比例未达到1/4以上的，均停止建设，重新研究项目的合理性和可行性。2、强化产业政策导向和市场准入管理。3、调整相关经济政策。例如将铜冶炼项目资本金比例由20%及以上提高到35%及以上。4、加强信贷管理和环境保护监督管理。 国内能源供应特别是电力供需矛盾总体 2006/7 发改委 《关于防止高耗能行业重新盲目扩张的通知》 趋于缓解，拉限电情况明显减少。在这种情况下，有些地区又出现高耗能行业盲目扩张的苗头。为全面贯彻落实科学发展观，必须采取经济、法律和行政的综合性措施，坚决防止高耗能行业重新 从严控制钢铁、电解铝、铜冶炼、铁合金、电石、焦炭、水泥、煤炭、电力等行业新上项目特别是高耗能项目。 盲目扩张。 《关于加快推 自2003年对钢铁、电解铝、水泥行业 进产业结构调 实施宏观调控以来，国家陆续对一些产 2007/4 发改委 整遏制高耗能行业再度盲目 能过剩行业提出了加快推进结构调整的一系列政策措施。某些高耗能行业投资 严把钢铁、电解铝、铜冶炼、铁合金、电石、焦炭、水泥、煤炭、电力等产能过剩行业，特别是新上高耗能项目投资关。 扩张的紧急通 增长幅度居高不下，给节能减排任务的 知》 完成增加困难。 2010/8 工信部 《关于印发铜冶炼企业准入公告管理暂行办法的通知》 2008年国务院机构改革后，原由国家发展改革委承担的有色金属行业管理职能划转工信部。为明确职