美国3月非农就业数据点评：就业市场韧性或助推美联储5月继续加息

2023年04月08日 宏观研究团队 就业市场韧性或助推美联储5月继续加息——美国3 月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《消费不弱——兼评3月PMI数据—宏观经济点评》-2023.3.31 《国企利润承压不改中特估全年向上判断——3月企业利润点评—宏观经济点评》-2023.3.28 《两会后政策加强落实—宏观周报》 -2023.3.26 美国就业市场韧性凸显，薪资增速环比提速 1.劳动力市场紧张程度边际缓解，但韧性凸显 3月美国新增非农就业数量继续下降至23.6万人，劳动参与率上行至62.6%，平 均时薪增速同比放缓至4.2%，2月职位空缺数与职位空缺率均持续下行，美国总体就业缺口亦收窄至400万，显示当前美国就业市场的紧张态势持续缓解。但3 月份新增就业仍然同2022年12月水平相当，每个求职者对应的工作岗位仍较多， 3.5%的失业率处于历史低位，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 2.新增就业结构上仍以服务业为主 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分。具体来看：一是休闲和酒店业新增就业超过7万人，成为总体就业中的最重要部分；二是金融业持续两月就业维持负增长，或与当前美国银行业风险事件爆发有关，后续可能将会持续发酵。往后看，随着联储保持高利率水平，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 （2）失业率和劳动参与率方面，3月份少数族裔失业率均有较大幅度下降。20岁以上男性劳动参与率上升0.4个百分点至70.6%，带动总体劳动参与率上行至62.6%，达到2020年疫情发生以来的最高值，并带动失业率下行至3.5%。 3.薪资增速隐忧尚存 薪资增长同比增速下行，但环比增速提升。3月份平均时薪同比增速较2月下降 0.4个百分点，但环比上涨0.3%，较2月份提升0.1个百分点。平均薪资的环比增速再度上升，特别是休闲和酒店业的环比增速仍高，当前薪资同比增速放缓或将偏慢，隐忧尚存，还需要密切观察亚特兰大联储薪资增速等指标。不过往后看，伴随着联储保持较高利率水平，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件。 美联储5月或将继续加息25bp 从3月份的就业数据来看，劳动力市场边际放缓的迹象亦较明显，但韧性还比较足。在此情况下，美联储有动力维持既定的加息路径，一则可以更好的稳定当前 通胀持续缓慢下行的态势，避免出现反复；二则可以稳定市场预期，避免引发市场的猜测和恐慌。若3月通胀数据未明显低于预期，美联储5月或将继续加息25bp，后续停止继续加息，维持较高利率水平一段时间。从数据发布后的市场 表现来看，CME利率期货显示5月份加息25bp的概率为71.2%，已经较前期有所上升。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国就业市场韧性凸显，薪资增速环比提速3 1.1、劳动力市场紧张程度边际缓解，但韧性凸显3 1.2、新增就业结构上仍以服务业为主5 1.3、薪资增速隐忧尚存6 2、美联储5月或将继续加息25bp6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国3月新增非农就业数量继续下降3 图2：3月劳动参与率上升，失业率下降3 图3：3月平均时薪同比增速下降，环比增速上升3 图4：2月职位空缺数与空缺率均再次下降4 图5：2月美国劳动力缺口下降4 图6：3月服务业构成新增就业的主要部分5 图7：3月少数族裔失业率均下降5 图8：3月20岁以上男性劳动参与率上行5 图9：3月休闲和酒店业、公用事业薪资同比增速较快6 美国公布3月最新就业数据。其中新增非农就业23.6万，超过市场预期的23万；劳动参与率为62.6%，高于市场预期；平均时薪同比增长4.2%，略低于市场预期。 1、美国就业市场韧性凸显，薪资增速环比提速 1.1、劳动力市场紧张程度边际缓解，但韧性凸显 3月新增非农就业23.6万人，较2月份继续下降，但仍高于市场预期的23万。 2月新增非农就业人数上修1.5万至32.6万人，1月新增非农就业由50.4万人下修至 47.2万人，两个月累计下修1.7万人。失业率为3.5%，较2月下降0.1个百分点。劳动参与率为62.6%，较2月上升0.1个百分点，均超出市场预期。时薪同比上涨4.2%，较2月下降0.1个百分点，但环比上涨0.3%，较2月上涨0.1个百分点。 图1：美国3月新增非农就业数量继续下降 修正幅度 非农新增人数 万人 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -60 数据来源：BLS、开源证券研究所 图2：3月劳动参与率上升，失业率下降图3：3月平均时薪同比增速下降，环比增速上升 劳动参与率 失业率（右轴） 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） %%%% 641659 631448 127 621036 25 618 14 6063 402 592-11 580-20 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 从2月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为993.1万人，较1月下降89.3 万人，职位空缺率再度下降0.5个百分点至6.0%，目前每个求职者对应约1.7个工 作岗位，较1月亦有所下降，显示当前美国劳动力市场的紧张态势持续缓解。但职工主动离职率略有上升，其中专业和商业服务离职较多，或与当前美国科技巨头加强AI研发有关。2月份企业在在职员工的工资增速继续上行，说明企业目前依旧倾向于挽留现有职工，而不是更多的去招聘新员工。 图4：2月职位空缺数与空缺率均再次下降 千人% 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 总的来看，3月美国新增非农就业数量继续下降，职位空缺数与职位空缺率均持续下行，且美国总体就业缺口亦收窄至400万，显示当前美国就业市场的紧张态势 持续缓解。但3月份新增就业仍然同2022年12月水平相当，失业率处于历史低位，每个求职者对应的工作岗位仍较多，显示当前美国劳动力市场韧性仍较足。 图5：2月美国劳动力缺口下降 劳动力缺口（右轴）美国就业岗位总额美国劳动力人口 万人万人 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -2000 数据来源：Fred、开源证券研究所 1.2、新增就业结构上仍以服务业为主 （1）从细分行业来看，3月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业新增就业7.2万，教育和保健服务新增就业6.5万，政府新增就业4.7万人，三项合计新增 18.4万，占全部新增非农的78%。其它新增就业较多的则为专业和商业服务就业（新增3.9万）和其他服务业（新增1.1万）。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分。具体来看：一是休闲和酒店业新增就业超过7万人，成为总体就业中的最重要部分；二是金融业持续两月就业维持负增长，或与当前美国银行业风险事件爆发有关，后续可能将会持续发酵。往后看，随着联储保持高利率水平，美国新增非农就业数量或将继续减少，但离美联储的合意区间仍有一段距离。 图6：3月服务业构成新增就业的主要部分 2月 3月 1千00人 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：BLS、开源证券研究所 （2）失业率和劳动参与率方面，从各种族人群失业率来看，白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业率分别持平、下降0.7个百分点、下降0.7个百分点、下降0.6个百分点至3.2%、5.0%、4.6%、2.8%。此外，20岁以上男性劳动参与率上升0.4个百分点至70.6%，带动总体劳动参与率上行至62.6%，达到2020年疫情发生以来的最高值，并带动失业率下行至3.5%。 图7：3月少数族裔失业率均下降图8：3月20岁以上男性劳动参与率上行 20岁以上男性劳动力参与率 20岁以上女性劳动力参与率（右轴） %白人失业率黑人失业率%% 20西班牙裔失业率亚裔失业率73 1872 16 1471 1270 10 869 668 4 67 2 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 066 60.0 59.5 59.0 58.5 58.0 57.5 57.0 56.5 56.0 55.5 22-06 22-09 22-12 23-03 55.0 数据来源：BLS、开源证券研究所数据来源：BLS、开源证券研究所 1.3、薪资增速隐忧尚存 薪资增长同比增速下行，但环比增速提升。3月份平均时薪为33.18美金，同比增长4.2%，较2月下降0.4个百分点。但环比上涨0.3%，较2月份提升0.1个百分 点，略高于市场预期；平均周工作时长为34.4小时，较2月下降0.1个小时。分行业来看，3月休闲和酒店业、信息业、公用事业同比增长较多，而金融业、其他服务业业薪资增速较慢，拖累整体薪资同比增速有一定程度的下降。此外，平均薪资的环比增速再度上升，特别是休闲和酒店业的环比增速仍高，当前薪资同比增速放缓或将偏慢，隐忧尚存，我们还需要密切观察亚特兰大联储薪资增速等指标。往后看，我们认为薪资增速放缓仍是大概率事件，但是由于目前劳动力市场韧性尚存，服务通胀压力虽将持续减小，但回落速度仍存在不确定性。 图9：3月休闲和酒店业、公用事业薪资同比增速较快 %各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 0-1.5 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、美联储5月或将继续加息25bp 在3月美联储FOMC会议的点评中，我们认为劳动力市场保持韧性、通胀