美国10月非农就业点评：虽有放缓，但仍有韧性

交银国际研究宏观策略 全球宏观 虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评 美国10月非农就业人口新增15万人，低于预期18万人，前值由33.6万人下修至29.7万人。10月失业率升至3.9%，高于预期及前值3.8%。劳动参与率略微降至62.7%，预期、前值均为62.8%。10月平均时薪同比增速降至4.1%，高于预期4.0%，前值4.2%，而平均时薪环比增速则维持在0.2%，低于预期0.3%，前值0.2%。 10月非农新增就业放缓，此前两月数据下修。美国10月非农新增就业大幅降至15万人，低于预期18万人，为6月以来最小增幅，过去12个月平均新增为25.8万人。与此同时，过去8、9两月数据合计下修10.1万人。3季度新增就业强劲主要受到夏季出行带来的服务业需求驱动，且10月数据亦受到了罢工影响，剔除罢工拖累，10月非农就业合乎市场预期。且汽车行业大罢工已结束，11月非农就业数据或受到提振。 休闲服务业明显降温，制造业受罢工影响而就业减少。夏季酒店需求回落，休闲酒店业仅增加1.9万人，较上月9.6万人大幅回落。就业新增集中在医疗保健（+5.8万人）、政府部门（+5.1万人，并恢复至疫情前水平）、以及建筑业（+2.3万人）。汽车行业大罢工影响显现，制造业部门减少就业3.5万人，其中3.3万人来自汽车行业罢工。 家庭就业显示供需缺口变化不大，劳动力市场仍偏紧。1）供给端出现收缩。10月新增适龄工作人口21.5万人，而劳动力人口减少20.1万人，劳动力参与率降至62.7%。同时，失业人口增加14.6万人，使得失业率略微升至3.9%。2）需求端并无明显变化，职位空缺数仍在950万人左右，较上月几无变化。就业缺口维持在320万人左右，职位空缺数与失业人数之比仍在1.5，仍高于疫情前的1.2，反映劳动力市场仍然偏紧。 薪资增速延续回落，但近期多个行业达成的巨额工资合同或给未来薪资增长带来不确定性。10月平均时薪同比增速略回落至4.1%，低于上月的4.2%，但仍高于美联储合意水平的3.5%。劳动力市场再平衡进程持续，移 民人数回升一定程度上改善了供给端的紧张状况，以及企业用工需求已高位回落，新增招聘与员工主动离职率共同下降均缓解了薪资增长压力，但近期多个行业达成的巨额工资合同或仍会给未来薪资增长带来不确定性。 由于非农新增就业不及预期，以及薪资增速放缓，10月非农就业数据公布后，市场进一步押注美联储12月暂停加息。利率市场隐含的加息概率显示，12月加息概率降至4.7%，而就业数据公布前为19.5%。同时，市场预期降息的时点在2024年6月。 后市观察：美联储11月会议虽再度暂停加息，但仍保持加息大门敞开。考虑到近一阶段长债利率上冲且短期可能处于高位，出于对金融稳定的考量，美联储继续加息的必要性有所降低，但强劲的3季度GDP显示更广泛领域的增长或仍能支撑美国经济，且劳动力市场虽有放缓，但仍有韧性，通胀上行风险仍在，我们认为美联储12月仍有一定的可能进行加息。 2023年11月4日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国10月非农新增就业（千人）及行业分布情况 October2023 -1000100200300400500 150.0 297.0 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 -147.0 12个月变动(低,高)最新值(October2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表2:美国10月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 October2023 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动(低,高)最新值(October2023)前值 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国10月非农新增就业及平均时薪变动情况 非农新增(万人) 平均时薪环比(%)平均时薪同比(%) △变动 非农就业-14.7 Oct-2315.0 Sep-2329.7 Aug-2316.5 △%-0.1% Oct-230.2% Sep-230.3% △% Oct-23 Sep-23 私人部门 -14. 9.9 24.6 11.4 -0.1% 0.2% 0.3% -0.2% 4.1% 4.3% 商品 -3. -1.1 2.8 2.8 -2.0% -0.7% 1.3% -0.2% 5.0% 5.3% 采矿业 0. 0.1 0.1 0.0 0.2% 0.5% 0.2% -0.5% 6.0% 6.6% 建筑业 1. 2.3 1.3 3.0 -0.3% 0.1% 0.4% -0.1% 5.0% 5.1% 制造业 -4. -3.5 1.4 -0.2 -0.2% 0.2% 0.4% -0.3% 4.8% 5.1% 耐用品 -4. -3.6 1.0 0.0 -0.5% -0.1% 0.4% -0.2% 4.5% 4.7% 非耐用品 -0. 0.1 0.4 -0.2 -0.1% 0.2% 0.3% -0.5% 5.1% 5.7% 服务 -10. 11.0 21.8 8.6 -0.1% 0.2% 0.3% -0.2% 3.9% 4.1% 批发业 -0. 0.9 1.6 0.3 -0.7% -0.3% 0.4% -1.2% 4.3% 5.5% 零售业 -1. 0.1 1.3 -0.6 -0.3% 0.0% 0.3% -0.5% 3.6% 4.1% 运输仓储业 -2. -1.2 1.3 -2.7 -0.2% 0.4% 0.6% 0.4% 5.1% 4.8% 公用事业 -0. 0.1 0.2 0.2 0.0% 0.3% 0.3% -0.1% 4.2% 4.3% 信息业 -0. -0.9 -0.4 -2.2 -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 1.4% 1.2% 金融活动 -0. -0.2 0.2 0.1 -0.3% 0.1% 0.4% 0.2% 5.1% 4.9% 专业和商业服务 -0. 1.5 1.7 0.8 -0.1% 0.3% 0.4% -0.1% 4.5% 4.6% 教育和保健服务 1. 8.9 7.8 10.5 0.0% 0.2% 0.2% -0.4% 3.0% 3.4% 休闲酒店业 -5. 1.9 7.4 0.8 0.3% 0.3% 0.0% -0.3% 4.5% 4.8% 其他服务业 -0. -0.1 0.8 1.4 0.2% 0.5% 0.3% 0.4% 4.0% 3.6% 政府部门 0. 5.1 5.1 5.1 7 9 0 0 9 6 3 8 7 3 5 1 5 4 2 1 5 9 0 资料来源:Macrobond、交银国际 图表4:美国非农新增及失业率图表5:美国就业参与率及劳动参与率 非农新增就业人数,左轴失业率,右轴 万人% 66.0% 64.0% 62.0% 就业参与率(%)劳动参与率(%) 非农新增 15.0万人 失业率 3.9% 62.7% 60.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 资料来源:Macrobond、交银国际 资料来源:Macrobond、交银国际 图表6:美国非农新增就业分行业贡献图表7:美国劳动力供需缺口 (千人) 600 500 400 300 200 100 0 -100 商品采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业政府 (千人) 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 就业缺口(左轴)劳动力需求劳动力供给(千人) 175,000 165,000 155,000 145,000 135,000 125,000 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 图表8:美国主动离职率、雇佣率均回落图表9:美国跳槽与保持同一工作的工资缺口缩小 主动离职率雇佣率裁员率 % 保持同一工作的名义工资增速换工作的名义工资增速 % 3.7% 2.3% 1.1% 5.6 5.0 资料来源:Macrobond、交银国际资料来源:Macrobond、交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限