6月5日央行宣布于6月6日开展1万亿买断式逆回购操作，期限为3个月，这是首次在月初公布买断式逆回购操作，向市场传达了呵护流动性的积极信号。今年2、3月央行在资金紧张时保持相对审慎的操作，而5月通过较大规模投放呵护资金面，合计净投放资金1.2万亿。6月买断式逆回购到期1.2万亿，央行呵护资金面，预计资金面将保持持续宽松，季末资金冲击或有限。
银行负债压力有限，存单的配置价值抬升。虽然本月存单到期量很大，但从存单净融资来看，银行负债缺口有限，存单利率保持震荡，发行利率并未明显提价，显示并未出现承接不足问题。央行进行1万亿买断式逆回购操作可以缓解银行负债和存单续作压力，降低银行负债成本。
银行二季度盈利压力相对缓和，负债成本特别是存单成本下降有效提升了银行盈利能力，抛券兑现盈利的必要性有限。1季度银行抛售老券带来交易层面调整压力，形成债市持续调整行情，而银行抛券背后更多是基于兑现浮盈的需求。上市银行1季报显示，投资净收益平均同比增长58.3%，贡献了银行两成以上的收入。1季度银行净息差降至1.43%，较去年4季度下降9bps，银行盈利来源需要更为依赖于抛券兑现浮盈。2季度央行降息，贷款利率预计将进一步下降，但存款利率也有下调，定期存款利率调整幅度更大，这对净息差形成保护。同时，存单利率显著下降，也有效降低了负债成本，对盈利的提升作用体量上或并不低于抛券。
央行对资金的呵护增强，季末资金冲击或有限。相对于1季度，央行对流动性的呵护性增强。今年2、3月央行在资金价格持续攀升时保持相对审慎的操作，分别净回笼5634亿元和2274亿元。而5月央行继续保持着较大规模的投放，在降准释放1万亿流通性的同时，通过逆回购、MLF以及买断式回购在当月净投放1598亿元。本次央行月初进行1万亿买断式逆回购操作，向市场投放中长期流动性，这将增强近期银行间流动性的稳定性，预计6月季末资金冲击或有限。
央行态度的变化将有效地稳定资金面，这将推动短端利率下行。今年以来央行未开展国债买卖，短国债的核心定价因素在于资金面，资金价格对短国债形成一定约束。一季度资金持续偏紧，资金价格持续大幅高于政策利率，使得1-3年国债表现偏弱。当前资金与短国债利差、存单与短国债利差均处于2024年以来的低位，随着后续资金价格下行，短国债收益率或将随之下移。如果央行开启国债买卖，短债下行或更为迅速。而短端下行之后，长端空间也将随之打开，整体曲线有望下移。
季末资金冲击有限，短端配置价值抬升，曲线有望整体下移。从资金压力、央行对流动性呵护态度还是银行盈利压力来看，我们认为6月债券市场机会大于风险。央行态度将有效地稳定资金面，这将推动短端利率下行，当前短端配置价值较高。而短端下行将为长端打开下行的空间。季末资金冲击预计有限，市场供需结构将改善，甚至存在再现资产荒的可能。这将驱动利率进一步下行。如果市场抢跑，行情可能更早启动。我们继续认为年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
