如何理解央行重启7天逆回购投放？

核心观点

本周资金面先松后紧，央行重启7天逆回购投放，但资金面呈现矛盾信号：大行融出快速回落，DR001升至1.44%。这体现了央行对短端流动性的精准调控：一方面合理呵护流动性，避免过度收紧；另一方面希望DR001维持相对高位（1.40%-1.45%），避免长端利率自发快速下行。后续DR001或在1.40%-1.45%区间偏强震荡。央行重启7D OMO投放是为了防止资金利率过度上行，1.45%被认为是央行当前对存款类机构隔夜资金利率的合意上限。

下周资金面扰动

下周政府债净缴款上升、公开市场到期量上升、存单到期增加，叠加月度缴准，资金面扰动较本周增多。央行续作与对冲力度将决定资金面的收敛幅度。

存单市场

存单方面，本周发行总量基本稳定、净融资转正，6个月期限明显放量。下周到期压力上升，叠加政府债缴款和公开市场到期，银行滚续需求可能增强。若DR007继续稳定在当前水平，1年期AAA存单或在1.45%-1.50%区间偏强震荡。

本周流动性复盘

• 周一：央行7D OMO零投放，隔夜OMO净投放985亿元。
• 周二：央行7D OMO零投放，隔夜OMO净回笼958亿元。
• 周三：央行7D OMO零投放，隔夜OMO净回笼1423亿元，国库现金定存净投放1700亿元。
• 周四：央行7D OMO零投放，隔夜OMO净回笼3274亿元。
• 周五：央行7D OMO投放950亿元，大行融出显著下降超1万亿元。

下周资金扰动因素

• 政府债缴款：下周政府债发行约6577亿元、到期约1170亿元，净融资约5406亿元；按缴款日口径，政府债净缴款约7976亿元。
• 公开市场到期：下周有950亿元7天逆回购和6000亿元MLF到期。
• 存单滚续压力：下周同业存单到期约6408亿元，其中1年期到期约1385亿元。

央行操作

本周央行公开市场净回笼约2020亿元，隔夜逆回购到期规模较大，7天逆回购和国库现金定存形成部分对冲；下周MLF等中长期资金到期增加，央行续作安排将决定资金面收敛幅度。

政府债市场

本周政府债净融资约5268亿元，较上周明显回升；下周净融资仍在高位，且缴款规模升至约7976亿元。下周地方债发行中10年及以上品种占比约74.9%，长久期供给占比较高。

市场资金供需

本周银行体系净融出明显下降，大行仍是主要收缩来源，中小行融出继续增加但难以完全对冲，税期扰动下资金利率有所抬升，非银融资分层仍处低位。资金利率整体上行、分层仍低，市场杠杆总体平稳。

存单市场详情

• 一级市场：本周同业存单发行约6873亿元，净融资约1681亿元；6个月期限显著放量。
• 二级市场：小行和理财继续承接，收益率曲线保持平稳。

票据与汇率

票据利率小幅下行并维持低位，实体有效信贷需求仍偏弱。人民币中间价继续调强，逆周期调节力度进一步上升。