核心观点与关键数据
公司更新与股东回报
中国资源燃气（1193 HK）在2025年中期投资峰会上表示，温和的冬季和关税影响导致零售气量略有下降，综合服务受公众舆论影响，而综合能源业务表现强劲。尽管短期盈利面临压力，公司仍重申将通过股息和股票回购增强股东回报。分析师认为，可持续利润和自由现金流改善的上升贡献可能支持重新估值。
零售气量与美元利润率
2025年前四个月，零售气量同比略有下降，但降幅小于全国表观消费量下降（-2.2%）。工业气量同比下降，主要受出口行业关税压力影响，外贸驱动工厂减少消费，而国内企业相对稳定。住宅气量同比增长，受用户增加支持，但温和的冬季导致每户使用量同比下降。公司混合毛利率同比略有上升，住宅利润率恢复超过整体平均水平，工业和商业板块利润率保持稳定。分析师认为，液化天然气现货价格下跌可能进一步降低2025年气成本。
客户连接与综合业务表现
2025年前四个月，住宅新用户连接同比下降。根据公司订单簿，预计2025年新住宅连接同比下降20%。翻新连接的比例可能扩大到全年新增的30%，预计该板块将继续对整体利润率产生压力。综合能源业务收入同比增长，香港和东南亚充电市场推出新举措。相比之下，综合服务收入同比持平，业务发展受公众审查和政府监管限制，限制了公司电网人员的活动。
股东回报与资本支出优化
中国资源燃气已正式推出回购计划，旨在回购并注销最多3%的股票，按6月4日收盘价计算，金额为15亿港元。管理层承诺提高2025年股息支付率。假设每股派息保持不变，总股息支付将不会少于21亿港元。资本支出结构正在优化，常规支出转向综合能源。管道更换和新用户连接的支出空间有限，而战略资本支出保持低位。
研究结论与估值
维持2025/2026/2027年归属于母公司的净利润预测分别为44亿/49亿/55亿港元，对应每股收益1.90/2.13/2.38港元（三年复合增长率10%）。基于2025年预期市盈率15倍，目标价28.5港元，高于五年历史平均12倍。随着可持续业务（如零售气和综合板块）利润占比上升，盈利不确定性逐渐降低，为潜在重新估值铺平道路。
风险提示
较弱天然气需求、连接下降幅度大于预期、现金流预测偏差。
关键数据
- 目标价：28.5港元
- 收盘价（截至2025年6月4日）：21.60港元
- 市值：498.3亿港元
- 52周价格区间：19.94-35.20港元
- 每股净资产：17.79港元
- 股息收益率：5.25%
- 现金流收益率：21.79%
