经营稳健，实施中期分红增强股东回报

2024年08月11日分众传媒(002027.SZ) 经营稳健，实施中期分红增强股东回报 公司快报 证券研究报告 其他广告营销 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.2元股价(2024-08-09)5.78元 事件： 交易数据总市值(百万元) 83,475.91 流通市值(百万元) 83,475.91 总股本(百万股) 14,442.20 流通股本(百万股) 14,442.20 12个月价格区间5.58/7.76元 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入59.67亿，同增8.17%；实现归母净利润为24.93亿，同增11.74%。 收入端稳健增长，利润端略超预期。2024Q2实现收入32.38亿 （yoy+10.05%），外部环境疲软背景下仍实现稳健增长。2024Q2毛利率为68.04%，环比提升6.34pct。2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.24%、3.55%、0.37%，其中销售费用增长较为显著，同比增长14.8%，主要系销售业务费同比增加约 0.56亿。2024Q2公司实现归母净利润为14.53亿，同比增长12.72%，增速快于收入端，主要系报告期内投资收益为2.73亿，同增117.65%，主要来自于处置股权基金投资项目等取得的投资收益0.96亿。 重点拓展数字屏幕，推动下沉及海外点位增长。公司重点增加电梯电视媒体点位，截止2024年7月底，电梯电视媒体为118.1 万，相比2023年底增长11.7%，而电梯海报媒体为195.2万，相比2023年底减少0.3%。同时下沉市场及海外点位增长相对较快，2024年在三线及以下城市新增自营电梯电视媒体点位2.9万个， 相比2023年底增长45.3%；境外电梯电视媒体增加2万个，相比 2023年底增长14.7%。 实施中期分红计划，增强股东回报。根据发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，公司每年度将按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红，通过承诺高比例分红以增强股东回报的确定性。本次公司实施中期分红计划，拟分红分红14.44亿，2024H1实现归母净利润为24.93亿，对应股利支付率57.92%，对应股息率1.65%。 投资建议：公司在弱外部环境下具备经营韧性，预计2024-2026 年实现收入126.68亿、130.48亿、137亿，实现归母净利润为 52.45亿元、56.57亿元、60.60亿元，对应EPS为0.36元、0.39元、0.42元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2024年20倍估值，对应6个月目标价为7.2元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告主预算缩减、应收账款减值风险、媒体端竞争格局恶化。 分众传媒 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.8 绝对收益-4.9 3M -3.5 -12.6 12M -6.2 -22.2 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王利慧分析师 SAC执业证书编号：S1450523120002 相关报告收入端环比Q2正增长，利润 2023-10-25 端逐季抬升分众传媒：2023Q1收入端强 2023-05-01 修复叠加高经营杠杆，利润端表现超预期分众传媒：连续年中高分红， 2022-11-28 静待需求拐点出现_2022.11.28需求疲软业绩修复缓慢，静 2022-11-02 wanglh3@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,425.0 11,903.7 12,667.8 13,047.8 13,700.2 净利润 2,790.0 4,827.1 5,244.6 5,656.9 6,060.4 每股收益(元) 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 待拐点 每股净资产(元) 1.17 1.23 58.70 62.14 65.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.8 17.8 16.4 15.2 14.2 市净率(倍) 5.1 4.9 0.1 0.1 0.1 净利润率 29.6% 40.6% 41.4% 43.4% 44.2% 净资产收益率 16.5% 27.3% 27.2% 27.7% 28.0% 股息收益率 7.1% 5.5% 214.8% 231.7% 248.2% ROIC 208.3% -345.0% 525.2% 1,027.5% -694.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,425.0 11,903.7 12,667.8 13,047.8 13,700.2 成长性 减:营业成本 3,797.4 4,109.2 4,180.7 4,305.8 4,521.1 营业收入增长率 -36.5% 26.3% 6.4% 3.0% 5.0% 营业税费 178.3 235.9 252.4 255.1 270.8 营业利润增长率 -54.7% 65.2% 7.2% 9.1% 6.8% 销售费用 1,779.2 2,203.4 2,376.8 2,442.1 2,556.9 净利润增长率 -54.0% 73.0% 8.6% 7.9% 7.1% 管理费用 608.9 442.9 468.5 499.3 404.0 EBITDA增长率 -56.0% 66.3% 11.7% -1.7% 2.5% 研发费用 69.0 61.9 64.6 70.1 71.6 EBIT增长率 -58.3% 76.2% 11.9% 0.2% 6.1% 财务费用 -110.0 -72.9 -111.1 -182.0 -237.9 NOPLAT增长率 -54.0% 71.9% 8.1% 7.7% 5.9% 资产减值损失 16.2 -38.7 -240.9 -139.8 -139.8 投资资本增长率 -203.8% -171.0% -44.9% -256.7% -111.2% 加:公允价值变动收益 -493.6 -4.3 -109.0 37.9 61.0 净资产增长率 -7.4% 4.3% 8.6% 5.8% 5.8% 投资和汇兑收益 856.6 997.1 1,124.0 942.6 921.2 营业利润 3,506.8 5,791.5 6,209.9 6,777.7 7,235.9 利润率 加:营业外净收支 -7.2 1.6 - -1.9 -0.1 毛利率 59.7% 65.5% 67.0% 67.0% 67.0% 利润总额 3,499.6 5,793.1 6,209.9 6,775.8 7,235.8 营业利润率 37.2% 48.7% 49.0% 51.9% 52.8% 减:所得税 660.4 993.5 994.4 1,107.5 1,194.1 净利润率 29.6% 40.6% 41.4% 43.4% 44.2% 净利润 2,790.0 4,827.1 5,244.6 5,656.9 6,060.4 EBITDA/营业收入 39.7% 52.3% 54.8% 52.3% 51.1% EBIT/营业收入 35.4% 49.4% 51.9% 50.6% 51.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 17 9 1 -2 货币资金 3,280.2 3,492.9 5,067.1 7,528.9 8,331.6 流动营业资本周转天数 -64 -58 -19 -31 -32 交易性金融资产 4,657.2 5,361.3 4,486.9 4,535.1 4,394.4 流动资产周转天数 462 357 361 412 428 应收帐款 1,512.4 1,868.3 3,282.0 1,821.5 3,118.4 应收帐款周转天数 87 51 73 70 65 应收票据 - - - - - 存货周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 107.2 107.5 144.9 99.7 155.7 总资产周转天数 970 750 730 756 751 存货 13.4 9.4 11.3 12.7 11.5 投资资本周转天数 -1 -6 21 -4 -10 其他流动资产 2,917.7 272.7 1,334.1 1,508.2 1,038.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 27.3% 27.2% 27.7% 28.0% 长期股权投资 1,880.1 2,132.5 1,814.1 1,814.1 1,814.1 ROA 11.2% 19.7% 19.3% 20.4% 20.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 208.3% -345.0% 525.2% 1,027.5% -694.3% 固定资产 592.2 503.1 140.6 -89.2 -89.2 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 18.9% 18.5% 18.8% 18.7% 18.7% 无形资产 11.9 66.0 61.3 56.6 51.8 管理费用率 6.5% 3.7% 3.7% 3.8% 2.9% 其他非流动资产 10,266.4 10,547.2 10,676.6 10,472.5 10,559.3 研发费用率 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 25,238.8 24,361.0 27,018.9 27,760.0 29,386.1 财务费用率 -1.2% -0.6% -0.9% -1.4% -1.7% 短期债务 12.2 68.9 46.4 - - 四费/营业收入 24.9% 22.1% 22.1% 21.7% 20.4% 应付帐款 1,300.3 1,217.5 1,713.1 1,250.0 1,766.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 31.5% 25.9% 27.5% 25.3% 25.4% 其他流动负债 5,659.8 3,916.4 4,607.0 4,727.7 4,617.1 负债权益比 45.9% 35.0% 37.9% 33.9% 34.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.79 2.14 2.25 2.59 2.67 其他非流动负债 970.6 1,117.1 1,063.3 1,050.3 1,076.9 速动比率 1.79 2.13 2.25 2.59 2.67 负债总额 7,942.7 6,319.9 7,429.8 7,028.1 7,460.8 利息保障倍数 -30.37 -80.65 -59.23 -36.24 -29.41 少数股东权益 347.1 347.6 318.6 330.0 311.3 分红指标 股本 328.3 328.3 328.3 328.3 328.3 DPS(元) 0.42 0.33 12.78 13.78 14.77 留存收益 17,106.4 17,893.3 18,942.2 20,073.6 21,285.7 分红比率 217.4% 98.7% 80.0% 80.0% 80.0% 股东权益 17,296.0 18,041.1 19,589.1 20,731.9 21,925.3 股息收益率 7.1% 5.5% 214.8% 231.7%