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净利率同比提升，关注纯电新车周期

2025-06-03 国泰海通证券「若久」

核心观点：维持对理想汽车的“增持”评级，看好公司AI能力与纯电新车周期带来的增长潜力。
关键数据：
- 2025年第一季度业绩：交付新车9.3万辆，同比增长16%，环比下降41%；营收259亿元，同比增长1%，环比下降41%；归母净利润6.5亿元，同比增长9%，环比下降82%。
- 单车指标：单车收入约26.6万元，同比减少3.6万元，环比减少0.3万元；单车净利约0.7万元，同比持平，环比减少1.5万元。
- 预测：2025年第二季度预计交付12.3-12.8万辆，同比增长13.3%-17.9%；收入总额预计325-338亿元，同比增长2.5%-6.7%。
财务表现：
- 净利率同比改善：2025年第一季度净利率为2.5%，同比增长0.2个百分点。
- 车辆毛利率：19.8%，同比增长0.4个百分点，主要受成本下降和定价策略变化影响。
- 费用率：SG&A费用率同比减少1.9个百分点，研发费用率同比减少2.2个百分点。
投资亮点：
- AI赋能：新一代辅助驾驶技术架构VLA模型将实现车辆与用户的无缝交互，首搭车型为理想i8（中大型SUV），计划于2025年7月发布。
- 纯电车型布局：配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，i8发布时将在全国范围内建设2500座以上的理想超充站。
估值与目标价：
- 参考可比公司，给予理想汽车2025年1.6倍市销率（PS），对应目标价136.84港元（按1港元=0.92人民币汇率换算）。
风险提示：新车销量不及预期、纯电车型投入超预期。