超长信用债探微跟踪：超长信用债能领涨多久？

2024年11月18日 超长信用债能领涨多久？——超长信用债探微跟踪 存量市场特征： 固定收益专题报告 证券研究报告 998345855 存量超长信用债收益率中枢下移。与上周相比，本周7年及以上存量超长信用债收益率约有5-10BP的下行，2.4%-2.8%已然是该品种只数分布最多的收益区间。 一级发行情况： 超长信用债一级认购情绪升温。受权益资产转跌、化债政策落地，加之资金面波动风险下降影响，债市收益率震荡下行。前期调整后估值走高的超长信用债套息价值显现，机构投资者在一级市场上参与配置 超长信用债的力度有所强化，超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内50%以上的分位。新债供给方面，近两周超长信用债新增规模仍旧偏低，10-20年是该品种发行的主要期限。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 二级成交表现： 超长信用债领涨市场。跟随债市修复，本周超长信用债指数跑赢市场其余主流信用品种，10年以上AA+信用债周度涨幅超过0.7%，7-10年AA+信用债月度涨幅更是在1%以上。 超长信用债品种流动性改善。随着各地特殊再融资债发行计划相继披露，市场对超长城投债的配置偏好改善明显，7-10年品种成交笔数跃升至133笔，达到年内90%以上分位。此外，较高的票息吸引力 下，超长产业债成交亦有放量，年内发行的流动性相对较好的诚通控股老券是投资者关注的主要标的。 交易方向方面，近两周超长信用债总体以低估值形式成交，且成交收益低于估值幅度有走阔趋势。从tkn成交占比来看，超长信用债买盘情绪较优，尤其是7-10年品种tkn成交比例上升至75.9%。 投资者结构方面，本周其他产品类贡献了长久期信用债主要买盘，负债端相对较稳的保险买债力量没有想象中强。而理财、基金等机构配债仍以中短期限品种为主，超长信用债品种的流动性瑕疵仍然制约着持有偏好。 从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在45至61BP之间，10年期左右品种利差已收窄至年内50%附近分位。本周各期限活跃超长信用债净价表现均优于相似期限利率债，10-20年品种净价涨幅相对较大。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 内容目录 1.存量市场特征3 2.一级发行情况4 3.二级成交表现6 图表目录 图1.超长信用债存量收益率主要分布在2.4%-2.8%区间3 图2.存量超长产业债行业分布较为集中4 图3.诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体4 图4.近两周超长信用债新增规模仍旧偏低5 图5.超长信用债平均发债利率边际下降5 图6.一级市场上配债情绪走高5 图7.指数周度涨幅对比6 图8.指数月度涨幅对比6 图9.超长信用债仍以老债成交为主7 图10.超长信用债成交收益低于估值幅度有走阔趋势7 图11.超长信用债买盘情绪较优8 图12.本周其他产品类贡献了长久期信用债主要买盘8 图13.保险配置超长信用债偏好暂未改善8 图14.活跃超长信用债利差趋于收窄9 图15.11月长债活跃主体存量债净价走强9 表1：超长信用债跟踪指标一览3 表2：超长信用债成交笔数及成交收益变化6 表3：活跃超长信用债中，10-20年品种涨幅较大9 表1：超长信用债跟踪指标一览 超长信用债跟踪指标 当周值（11/15) 年内最大值 年内最小值 当周值所处年内分位 一级发行情况 发行规模，亿 城投债 25.0 165.1 0.0 22.2% 产业债 45.0 352.0 0.0 17.7% 超长信用债发行占比，% 2.2 18.1 0.0 9.3% 发行利率均值，% 城投债 2.69 3.46 2.44 25.5% 产业债 2.71 3.36 2.36 4 4.1% 发行期限均值，年 城投债 10.0 15.5 7.0 27.9% 产业债 18.1 18.1 10.0 100.0% 认购倍数均值 城投债 1.0 5.8 0.5 9.5% 产业债 3.7 4.7 1.2 92.8% 认购情绪，BP 城投债 55.4 93.9 10.0 54.7 % 产业债 52.7 64.3 20.7 79.0% 二级成交表现 成交笔数 城投债：7-10年 133 199 8 91.6% 城投债：10年以上 30 50 0 91.6% 产业债：7-10年 177 420 21 61.1% 产业债：10年以上 47 93 4 72.2% 新债成交占比，% 7.7 73.0 0.5 11.1% 成交收益均值，% 城投债：7-10年 2.79 3.07 2.39 58.3% 城投债：10年以上 2.78 3.03 2.40 61.2% 产业债：7-10年 2.69 2.97 2.35 50.0 % 产业债：10年以上 2.64 3.23 2.41 33.3% 成交偏离估值幅度均值，BP 城投债 -1.3 6.0 -4.4 35.5% 产业债 -1.1 5.4 -4.0 33.3% TKN成交比例，% 7-10年 75.9 88.2 36.8 71.1% 10年以上 66.7 90.3 25.9 53.3 % 活跃长债信用利差，BP 10年 47.0 76.6 18.5 53.1 % 15年 56.1 62.2 7.6 85.9% 20年 53.0 60.8 12.2 81.8% 30年 60.8 89.0 25.4 62.8% 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券研究中心 1.存量市场特征 存量超长信用债收益率中枢下移。与上周相比，本周7年及以上存量超长信用债收益率约有5-10BP的下行，2.4%-2.8%已然是该品种只数分布最多的收益区间。 图1.超长信用债存量收益率主要分布在2.4%-2.8%区间 超长信用债存量收益分布 250 200 150 100 50 3500 存续只数：11/8 存续规模：11/8，亿，右轴 存续只数：11/15 存续规模：11/15，亿，右轴 204 190 182 96 63 47 30 28 3000 2500 2000 1500 1000 500 00 2.3%-2.4%2.4%-2.5%2.5%-2.6%2.6%-2.7%2.7%-2.8%2.8%-2.9%2.9%-3%3%以上 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 图2.存量超长产业债行业分布较为集中 超长债存量规模行业分布（截至11/15），亿 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 7-10年10-20年20-30年 城综公 投合用 事业 交建煤通筑炭运装 输饰 非有石银色油金金石融属化 房电钢基机通地子铁础械信产化设 工备 农商社环建医汽林贸会保筑药车牧零服材生 渔售务料物 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 图3.诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 存量规模排名靠前的发行主体（截至11/15） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 诚深中中蜀中越江北河诚深中三陕深国中华山诚中三北安中渝葛中四通圳化国道信秀苏京南通圳国峡西圳投信能东通化峡京徽国富洲国川控地股铝投集集交国交控地中集交投集集国高控股集基交铁控坝信能股铁份业资团团控资投股铁信团控控团团电速股份团投控建股集通投 团 7-10年10-20年20-30年 存续规模，亿存续只数，右轴 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 2.一级发行情况 超长信用债一级认购情绪升温。受权益资产转跌、化债政策落地，加之资金面波动风险下降影响，债市收益率震荡下行。前期调整后估值走高的超长信用债套息价值显现，机构投资者 在一级市场上参与配置超长信用债的力度有所强化，超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内50%以上的分位。新债供给方面，近两周超长信用债新增规模仍旧偏低，10-20年是该品种发行的主要期限。 图4.近两周超长信用债新增规模仍旧偏低 600 500 400 300 200 100 超长信用债发行期限分布及占比，亿 产业债：20-30年城投债：20-30年 产业债：10-20年城投债：10-20年 产业债：7-10年城投债：7-10年20 7年以上超长信用债发行占比，%，右轴 16 12 8 4 0 01/07 02/11 03/24 04/28 06/0907/14 08/18 0 09/2211/03 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 图5.超长信用债平均发债利率边际下降 超长信用债平均发行期限与利率走势 3.520 超长城投债平均发行期限，年，右轴 超长城投债平均发行利率，% 超长产业债平均发行期限，年，右轴 超长产业债平均发行利率，% 3.318 16 3.1 14 2.9 12 2.7 10 2.58 2.36 01/0702/1103/2404/2806/0907/1408/1809/2211/03 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 图6.一级市场上配债情绪走高 超长信用债平均认购倍数与认购情绪 超长城投新债平均认购倍数 超长城投新债认购情绪，BP，右轴 超长产业新债平均认购倍数 超长产业新债认购情绪，BP，右轴 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 01/0702/1103/2404/2806/0907/1408/1809/2211/03 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 3.二级成交表现 超长信用债领涨市场。跟随债市修复，本周超长信用债指数跑赢市场其余主流信用品种，10年以上AA+信用债周度涨幅超过0.7%，7-10年AA+信用债月度涨幅更是在1%以上。 图7.指数周度涨幅对比图8.指数月度涨幅对比 10/2511/0111/0811/158月9月10月11月（截至11/15） 7-10年国股二级 资本债 3-5年国股二级资本债 1-3年AA信用债 10年以上AA+信 用债 上证指数 8 6 4 2 0 -2 -4 7-10年AA+信用 债 万得全A 10年以上国债 1-3年中票 3-5年中票 7-10年国股二级 资本债 3-5年国股二级资本债 1-3年AA信用债 10年以上国债 2 1 0 -1 -2 -3 10年以上AA+信 用债 1-3年中票 3-5年中票 7-10年AA+信用债 资料来源：iFinD，国投证券研究中心资料来源：iFinD，国投证券研究中心 超长信用债品种流动性改善。随着各地特殊再融资债发行计划相继披露，市场对超长城投债的配置偏好改善明显，7-10年品种成交笔数跃升至133笔，达到年内90%以上分位。此外， 较高的票息吸引力下，超长产业债成交亦有放量，年内发行的流动性相对较好的诚通控股老券是投资者关注的主要标的。 表2：超长信用债成交笔数及成交收益变化 券种 期限 城投债 产业债 大行二级债国债 9/69/14 5-7年1312 7-10年9156 10年以上1615 5-7年99 7-10年206196 10年以上5061 5-7年3839 7-10年200269 10-20年10391102 20-30年47175248 10-20年90110 20-30年7054 10-20年8798 20-30年87 9/20 14 35 2 12 154 30 9 126 1135 3815 47 48 100 1 9/30 13 51 19 9 236 72 33 251 3959 成交笔数 10/1110/1810/25 11 79 15 5 164 46 17 102 1209 122585628 地方政府债 政金债 11