核心观点与关键数据
业绩表现： 2025年第二季度，加拿大国家银行（National Bank of Canada）的每股收益（EPS）超出市场预期，主要得益于优于预期的手续费收入，部分被低于预期的净利息收入（NII）、较高的贷款损失准备（PCL）和税率所抵消，而费用基本符合预期。信用质量良好，除CWB外。
2025年展望： 维持不变。
关键财务数据：
- 每股收益（EPS）： 加拿大地区报告的2025年第二季度EPS为C$2.17。排除C$0.22的CWB收购和整合费用、C$0.04的与CWB相关的无形资产摊销以及C$0.42的初始CWB拨备后，EPS为C$2.85。市场预期为C$2.40。
- 收入： 调整后收入同比增长32.7%，环比增长13.0%。账面价值增长11.7%至C$76.13（1.7倍）。CET1比率下降20个基点至13.4%。调整后ROE为15.6%（下降200个基点）。平均稀释每股数增加14.2%。
- 净利息收入（NII）： 报告的净利息收入增长24%至C$1,205亿（包括CWB带来的净收益C$251亿）。排除交易影响的调整后NII增长11.4%。按调整后计算，净息差（NIM）下降3个基点至2.23%。
- 贷款增长： 贷款总额同比增长15.8%（相比2025年第一季度增长1%）。与2024年第二季度（排除CWB）相比，商业银行贷款余额增长14%，个人银行贷款余额增长4%，ABA贷款余额增长7%，部分抵消了企业银行贷款余额下降6%的影响，而Credigy贷款余额持平。
- 存款增长： 存款余额环比增长12%（排除CWB后增长0.5%）。与2024年第二季度（排除CWB）相比，个人存款增长9%，非零售存款增长11%。
- 手续费收入： 调整后非利息收入同比增长9.6%，其中承保和顾问业务增长17%，投资管理/信托业务增长7%，交易业务增长15%。
- 费用： 调整后非利息费用增长11%，主要受技术费用（增长12.5%）、薪酬（增长11.1%）和其他费用（增长31%）推动，而占用成本下降11.3%。CWB为调整后费用增加了C$155亿。2025年第二季度的调整后效率比为49.3%（相比2024年第二季度的53.5%和2025年第一季度的50.2%）。有效税率 为24.0%（相比2024年第二季度的20.5%和2025年第一季度的22.6%）。
- 资产质量： 逾期贷款（GILs）增长42.6%至C$2.805亿（排除Credigy的拨备前利润）。GIL比率上升19个基点至98个基点（排除CWB后上升7个基点至86个基点）。净GIL形成额激增118%至C$936亿。
- 贷款损失准备（PCL）： 总PCL增长115%至C$545亿，反映CWB初始拨备C$230亿，逾期贷款损失准备增加C$23亿至C$219亿， performing PCL增加C$258亿至C$315亿。PCL比率上升38个基点至79个基点（调整后上升4个基点至45个基点）。
研究结论
加拿大国家银行2025年第二季度的业绩表现优于市场预期，主要得益于手续费收入的增长。尽管净利息收入低于预期，且贷款损失准备和税率较高，但整体业绩仍保持稳健。信用质量良好，资产质量风险可控。展望未来，市场预期维持不变。分析师给予加拿大国家银行“持股观望”评级，目标价C$140，基于2026年每股收益预期C$11.50的12倍市盈率。
