加拿大国家银行2025年第二季度初步观察：（积极）CWB推动收益超预期

National Bank of Canada (NA CN) 在其包含 Canadian Western Bank (CWB) 的首个季度中表现积极，国内银行业务超出预期。强劲的资本市场收益对业绩提升贡献显著，但并非唯一原因。尽管绝对值和相对值都上升的逾期贷款可能引发市场担忧，但考虑到 CWB 资产组合的性质，这一现象在预期之中。分析师对 National 的结果持积极态度，虽然不预期业绩超出预期的程度能直接转化为 NA 的估值，但认为其国内零售银行业务具有足够的内在实力，能够为股价提供积极支持。

核心观点与关键数据：

• 调整后每股收益为 2.85 加元，远超市场预期（2.39 加元）和分析师预估（2.45 加元）。
• 资本市场和国内零售业务的强劲表现是业绩超出预期的主因。
• 总计拨备与市场预期基本一致，较上一季度增加 6000 万加元。
• 逾期贷款总额上升，主要由于 CWB 资产组合的纳入。
• 监管资本比率下降 20 个基点，仍保持在 13.4% 的强劲水平。
• 交易收入意外强劲增长 32%，咨询费增长 17%。

业务板块表现：

• 国内零售：净息差上升 2 个基点，平均贷款余额因 CWB 收购而增长（环比增长 24%，同比增长 31%）。调整后收益因收购而强劲增长，更高收入抵消了拨备增加和效率下降。
• 财富管理：收入增长，CWB 帮助增长资产管理规模（AUA 和 AUM 分别环比增长 0.7% 和 3.0%），尽管本季度面临不利因素。费用增长快于收入，导致效率比率下降。
• 资本市场：收益环比增长，得益于交易和咨询业务的收入增长。费用增长落后于收入增长，效率比率改善。
• 非国内零售：Credigy 的贡献有所缓解，得益于收入下降，拨备和效率与上一季度基本稳定。ABA 的贡献保持稳定，适度更高的收入和效率改善被更高的拨备抵消。

研究结论： 分析师对 National 的结果持积极态度，认为其国内零售银行业务具有足够的内在实力，能够为股价提供积极支持。虽然业绩超出预期的程度不一定会直接转化为 NA 的估值，但分析师相信其业务基本面强劲，未来仍有增长潜力。