核心观点与关键数据
业绩表现：
- 调整后每股收益（EPS）超出市场预期，主要得益于拨备低于预期（不良贷款减记减少， performing loans 增加）以及净利息收入（NII）和手续费收入高于预期，而费用基本符合预期。
- 调整后EPS为1.97加元，超出市场预期的1.78加元。
- 净息差（NIM）上升10个基点至1.76%，调整后NIM为1.78%，上升11个基点。
- 调整后收入同比增长9%。
- CET1比率大幅提升180个基点至14.9%（包括SCHW出售带来的238个基点）。
- 平均稀释每股数减少0.5%。
资产质量：
- 不良贷款（GILs）环比下降10.8%至48.66亿加元，GIL比率下降5个基点至51个基点。
- 不良贷款形成额环比下降16%至20.31亿加元。
费用重组：
- 宣布了一项费用重组计划，预计每年可节省55亿至65亿加元税前利润，预计在2025财年实现约10亿加元的节省，并预计裁员约2%。
- 预计未来几个季度税前重组费用为6亿至7亿加元。
净利息收入：
- 净利息收入环比增长3%，反映了对表内和表外业务收入的增长，以及美国零售业务资产负债表重组活动的影响，部分被2025年第二季度天数较少的影响所抵消。
贷款与存款：
- 期末贷款减少3.0%，其中商业和政府贷款下降3.1%，再抵押贷款下降5.3%，信用卡贷款下降2.7%，而消费者贷款增长0.6%。
- 存款环比下降1.8%，其中商业和政府存款、定期个人存款和非定期个人存款均下降。
手续费收入：
- 调整后非利息收入环比下降2.5%，主要受美国零售业务和财富管理及保险业务的影响。
成本控制：
- 调整后费用环比下降0.9%，但同比增长12%，其中四分之一的增长来自变动薪酬、外汇和战略信用卡合作伙伴。
- 预计2025财年费用增长将在5%至7%的上限范围内（假设2024财年变动薪酬、外汇和SCP水平）。
研究结论
- TD Bank 2025年第二季度业绩超出市场预期，主要得益于拨备低于预期、NII和手续费收入高于预期，以及费用基本符合预期。
- 资产质量有所改善，不良贷款下降，CET1比率大幅提升。
- 费用重组计划将有助于提升盈利能力，但短期内将带来一定的重组费用。
- 预计TD Bank未来业绩将继续保持稳健，但需关注利率变化、资本市场收入、抵押贷款支付冲击和经济环境等风险因素。
目标价与评级
- 目标价为81加元，基于2026年每股收益估计的8.05加元乘以10倍。
- 评级为“减持”，行业观点为“看涨”。
