周度回顾
本周金属价格先强后弱，沪市锡价表现最佳，其次为铝、锌、镍、铜、铅。
下周观点
宏观层面，中美贸易谈判缓和带来出口预期，但国内货币信贷数据不及预期，美国降息预期下调、特朗普可能加征关税、穆迪下调美国主权债务评级等因素导致风险偏好下行，对金属价格形成压制。微观层面，供给端扰动持续存在，如铜矿TC价格低迷、氧化铝价格飙涨、锌矿供应减少、铅再生端亏损、锡矿紧张等；需求端逐渐进入淡季，中间缓解开工率走平或走弱，铜锌开始累库，氧化铝和铝锡维持去库。
推荐策略
风险偏好走弱，但供应偏紧叠加弱美元，预期有色金属震荡分化运行。
下周关注
中国月中经济数据，美联储官员讲话。
风险提示
全球需求不及预期。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期美联储降息次数下降，美国CPI数据低于预期，中国M2和M1差值扩大。
- 供应：4月国内精铜产量同比增14%，进口铜材同比-0.45%，废铜产量同比-22%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行11%，或受益于中美双方关税缓和；地产成交周度数据偏弱，1-3月电网投资完成额累计同比24.8%。
- 库存：全球交易所库存45.7万吨，周度累库2.5万吨；国内库存20.1万吨，周度累库0.4万吨，去库中止。
- 估值：TC周度-43美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损270元，精废价差1667元；LME0-3back31.5美金，国内back1070元，进口升水95美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓微降。
氧化铝
- 供给：4月铝土矿产量同比+7.82%，环比-2.50%；海外铝土矿价格70美元/吨，3月中国进口量同比+38.84%。
- 供给：截至5月16日，中国铝土矿到港量周度环比-10.38%；全球铝土矿发运量周度环比+1.49%。
- 供给：3月全球氧化铝产量同比+5.67%；氧化铝运行产能8685万吨，开工率78.4%。
- 供给：4月氧化铝产量环比山东-3.95%、山西-11.06%、河南-9.24%、广西-1.30%、贵州-8.48%。
- 供给：氧化铝周度开工率河南-2.65%、山西-0.91%、山东-10.28%。
- 供给：3月净出口28.55万吨，氧化铝美金价格370美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4412.4万吨，开工率97.6%。
- 库存：截至5月16日，氧化铝库存384.4万吨，持续去库。
- 估值：截至5月16日，氧化铝成本周度环比-53.6元/吨；氧化铝平均利润周度环比+105.1元/吨；基差-23元/吨，0-3月差23元/吨。
- 估值：周度持仓量环比+25.98%，成交量环比+46.55%。
铝
- 供应：4月国内产量同比增加3.5%，国内在产产能4412万吨，周度变化不大。
- 需求：周度开工率61.6%，环比下行0.3%；4月铝材出口同比-0.38%。
- 库存：全球库存97.7万吨，周度去库4.8万吨，关注伦敦低库存下挤仓可能。
- 估值：氧化铝价格上行显著，冶炼盈利3787元；进口现货亏损1640元，佛山现货贴水55元。
- 估值：国外con0.5美金，国内结构back155元。
- 估值：LME净多持稳，国内持仓下降。
锌
- 供应：4月精矿产量同比-6.6%，3月进口+47.2%。
- 供应：5月精炼锌产量预计+3.6%，3月进口量-42.8%。
- 需求：压铸锌、氧化锌开工率继续回升。
- 需求：本周镀锌管开工率环比+0.07%；本周镀锌板开工率环比-0.34%。
- 需求：3月镀锌板出口量同比+7.5%。
- 需求：本周氧化锌开工率环比+2.68%；本周压铸锌开工率环比+5.6%。
- 库存：七地库存8.6万吨，LME库存16.4万吨。
- 估值：国内TC 3500元/吨，进口TC 45美元/干吨。
- 估值：现货升水回落，月差350元Back，LME Con低位。
- 估值：沪锌投机度上行，LME投资基金净空881手。
铅
- 供应：中国铅矿4月产量+11%，3月进口量+60%。
- 供应：废蓄价格小幅上涨，废蓄电供应低位。
- 供应：本周原生铅开工率67.4%，再生铅开工率37.2%。
- 供应：再生铅企业产能利用率仅30%。
- 需求：本周蓄电池开工率72.6%，环比+7.9%。
- 需求：汽车、摩托，产量表现优秀。
- 需求：部分铅蓄电池价格下跌。
- 库存：国内五地库存5.6万吨，LME库存25.1万吨。
- 估值：再生铅综合盈亏-600元/吨，精废价差50元/吨。
- 估值：精矿进口窗口维持打开。
- 估值：0-3月差10元/吨Con，现货小幅贴水。
- 估值：沪铅升贴水，LME铅0-3价差。
锡
- 供应：3月进口矿累计同比-64%，佤邦复产明朗化。
- 供应：4月锡锭和再生锡产量分别同比-8%和-18%，两省周度开工率降0.3%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据改善。
- 库存：全球交易所库存12694吨，周度去库204吨。
- 估值：加工费再降500元，现货进口亏13200元，升水800元，伦敦con82美金。
- 持仓：LME净多微增，国内持仓和投机度回落。
研究结论
风险偏好走弱，但供应偏紧叠加弱美元，预期有色金属震荡分化运行。
