周度回顾
本周金属价格先强后弱，沪市锡价表现最佳，铝、锌、镍、铜、铅依次减弱。上涨主要受中美贸易谈判缓和、出口预期提振影响，但国内货币信贷数据不及预期、美国降息预期下调、特朗普可能加征关税以及穆迪下调美国主权债务评级等因素导致金属价格承压。
下周观点
宏观层面，中美贸易谈判缓和的驱动不明显，轻微偏弱。微观层面，供给端扰动依然存在，如铜矿TC价格持续低迷、氧化铝价格飙涨、锌矿供应受限、铅再生端生产亏损、锡矿紧张等。需求端，市场逐渐进入淡季，中间缓解开工率走平或走弱，铜锌开始累库，氧化铝和铝锡维持去库。预计风险偏好走弱，但供应偏紧叠加弱美元，有色金属震荡分化运行。下周关注中国月中经济数据、美联储官员讲话。风险提示：全球需求不及预期。
行业分析
- 铜：宏观方面，美国CPI数据低于预期，中国M2和M1差值扩大。供应方面，国内精铜产量同比增14%，进口铜材同比-0.45%。需求方面，精铜制杆开工率环比上行11%，但地产成交偏弱，电网投资增速放缓。库存方面，全球交易所库存周度累库2.5万吨，国内库存周度累库0.4万吨。估值方面，TC周度-43美金，现货进口亏损270元，精废价差1667元。持仓方面，海外基金净多微增，国内持仓微降。
- 氧化铝：供给方面，几内亚铝土矿开采权政策变化导致顺达矿业暂停生产，价格飙涨。海外铝土矿价格70美元/吨，3月中国进口量同比+38.84%。需求方面，电解铝运行产能4412.4万吨，开工率97.6%。库存方面，截至5月16日，氧化铝库存384.4万吨，持续去库。估值方面，氧化铝成本周度环比-53.6元/吨，平均利润周度环比+105.1元/吨。持仓方面，周度持仓量环比+25.98%，成交量环比+46.55%。
- 铝：供给方面，4月国内产量同比增加3.5%，国内在产产能4412万吨。需求方面，周度开工率61.6%，环比下行0.3%，4月铝材出口同比-0.38%。库存方面，全球库存97.7万吨，周度去库4.8万吨。估值方面，氧化铝价格上行显著，冶炼盈利3787元。进口现货亏损1640元，佛山现货贴水55元。国外con0.5美金，国内结构back155元。持仓方面，LME净多持稳，国内持仓下降。
- 锌：供给方面，4月精矿产量同比-6.6%，3月进口+47.2%。需求方面，压铸锌、氧化锌开工率继续回升。库存方面，七地库存8.6万吨，LME库存16.4万吨。估值方面，国内TC 3500元/吨，进口TC 45美元/干吨。现货升水回落，月差350元。持仓方面，沪锌投机度上行，LME投资基金净空881手。
- 铅：供给方面，中国铅矿4月产量+11%，3月进口量+60%。废蓄价格小幅上涨，废蓄电供应低位。原生铅开工率67.4%，再生铅开工率37.2%。需求方面，蓄电池开工率72.6%，环比+7.9%。库存方面，国内五地库存5.6万吨，LME库存25.1万吨。估值方面，再生铅综合盈亏-600元/吨，精废价差50元/吨。持仓方面，国内投机度走强，海外投资基金净空1.6万手。
- 锡：供给方面，3月进口矿累计同比-64%，佤邦复产明朗化。4月锡锭和再生锡产量分别同比-8%和-18%，两省周度开工率降0.3%。需求方面，焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据改善。库存方面，全球交易所库存12694吨，周度去库204吨。估值方面，加工费再降500元，现货进口亏13200元，升水800元，伦敦con82美金。持仓方面，LME净多微增，国内持仓和投机度回落。
