2025信用月报之六：下半年信用债怎么配

下半年信用债投资策略

核心观点

下半年利率或延续震荡下行，资金面宽松+利率震荡的组合将有助于信用利差维持低位，但票息对估值波动的兜底作用弱化可能导致估值波动加大。信用债供需格局方面，城投债缩量对冲产业债放量，整体供给难放量，较高票息资产供给稀缺。理财配置需求在季初7月增幅较大，8-12月转弱，且平滑净值手段整改将抑制对超长久期、低评级中长久期品种的需求。

关键数据和研究结论

• 信用利差压缩空间：10Y品种信用利差潜在压缩空间相对较大，中票高评级10Y信用利差仍高于均值8-11bp。其余期限信用利差均低于均值，1Y信用利差已低于均值-1倍标准差1-2bp。
• 配置策略：
  • 中短久期下沉：仍是攻守兼备的占优策略，可考虑收益率在2.0%-2.2%区间的下沉信用品种。
  • 高评级5年左右逢调整参与：当AAA或AA+ 5Y信用利差调整至均值+1倍标准差位置及以上时参与。
  • 10Y高等级品种：潜在压缩空间较大，但交易难度增大，不适合负债端不稳的账户博弈资本利得。
  • 银行资本债：把握交易节奏，逢调增配的逆向交易思维可能胜率更高。期限选择上，4年、6年骑乘收益较高。
  • 票息策略：短久期AA永续债、1年AA-永续债、2年AA-银行资本债收益率在2%-2.2%之间，久期短、较为抗跌，可作为票息打底资产。

信用债各品种性价比

• 10Y品种：潜在压缩空间相对较大。
• 1Y品种：已低于均值-1倍标准差1-2bp。
• 中票高评级3-7Y品种：高于均值-1倍标准差2-9bp。
• 城投债中低评级5Y品种：高于均值-1倍标准差11-13bp。

风险提示

货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、信用风险超预期。