钢铁行业深度报告：再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会

社会主义市场经济制度下，通过供给端进行结构性约束，能够有效应对通货紧缩困局。相较于资本主义市场经济单纯的需求刺激政策，社会主义市场经济凭借国有经济主体地位和强有力宏观调控能力，能够更有效地引导供需结构调整，推动经济平稳健康发展。2016年供给侧改革的成功实践验证了这一路径的有效性。

钢铁行业面临严重产能过剩问题，但央国企集中度较高，有利于行政手段实施“反内卷”政策。预计政策将约束粗钢产量5%-10%，推动钢价修复至3500-4000元/吨左右，盈利提升50-100元/吨左右。建议关注三类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红。

工业金属领域，铜冶炼产能过剩，内卷加剧，反内卷政策有望增强产业链韧性，企业估值修复。预计2025年铜冶炼上市公司增加产量85万吨，加工费有望逐步恢复至2024年均值水平。建议关注规模优势的头部企业估值修复和利润稳定高分红标的。

铅锌行业面临产能过剩与资源约束的挑战，结构性调整已在路上。锌行业新产能投放加快，铅行业再生铅发展受原材料制约，政策端发力限制初级冶炼产能无序投放和老旧产能加速清退尤为关键。建议关注自有矿山与再生铅双轮驱动，具备成本优势的企业。

氧化铝行业存在产能过剩与结构性失衡问题，内陆加工企业面临潜在出清。中国氧化铝生产对海外铝土矿进口依赖性较高，国产矿短缺导致产线与矿石不匹配，形成名义产能过剩。建议关注手握几内亚铝土矿矿权的企业和印尼氧化铝企业。

电解铝行业供给侧改革已见成效，产能逼近天花板，需求结构优化无惧“反内卷”。汽车和光伏行业需求具备良好增长前景，将推动电解铝下游需求结构转变。建议关注具备电解铝产能指标较高的企业和绿电铝低耗能企业。