2024年报&2025Q1锂电材料行业趋势：盈利边际改善显现，静待行业拐点

产业主要变化：

• 需求：2024年我国动力电池累计装车量548.4GWh，同比增长41.5%，保持较高增速，但新能源乘用车单车带电量有所下滑。
• 供给：24年以来，锂电材料行业供给侧在量的抵抗（减产与产能调整出清）、价格的抵抗（抵抗式涨价）两方面都有所呈现。铜箔、铁锂环节24年内净利润及“在手现金-短期借款”双亏损，随着铜箔行业协会发布价格调整倡议书后盈利边际改善，铜箔等部分环节供给变化逐渐清晰。
• 盈利：行业利润进一步向电池环节集中，2024年锂电及材料全行业归母净利润合计615.2亿元，其中电池环节为590.9亿元，占比96%；2025Q1行业归母净利润同比增速32%，首次转正。25Q1铜箔部分企业开始扭亏为盈，具备高压密技术先发优势的铁锂环节企业维持盈利。
• 现金流：行业总体“在手现金-短期借款”持续同比负增长，2024Q4/25Q1同比增速为-7%/-8%。宁德时代占据行业约95%现金流，扣除宁德时代后，25Q1行业总体“在手现金-短期借款”同比增速-76%，短期偿债能力下降。
• 资本开支：25Q1锂电行业资本开支同比增速转正，主要体现于电池环节。扣除宁德时代后，锂电行业整体资本开支同比下降趋势，降幅收窄。
• 库存：当前库存水平相对理性，24Q4起全行业库存/总资产同比增速转正。

综合研判：

• 锂电材料行业盈利边界有所改善，拐点逐渐清晰，不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节或将率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。
• 盈利能力、现金储备、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引了未来供给端的变化。
• 各环节情况不同，拐点节奏也将有先后，随着铜箔涨价落地，铜箔环节部分企业开启利润扭亏，或率先迎拐点。此外，现金流压力大的环节铁锂、负极出现了一定的价格的“反抗”，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。

风险提示：

• 新能源车、储能等需求不及预期
• 锂电材料行业供给释放超预期
• 欧美地区新能源本土保护政策出台
• 碳酸锂价格未来继续下跌