湖北宜化（000422）：2024年报点评：完善升级产业链布局，静待盈利拐点

2024年公司整体营收169.64亿元，同比微降0.48%，但归母净利润6.53亿元，同比大幅增长44.32%，主要得益于磷铵出口高景气及内需稳健。扣非净利润4.27亿元，同比下滑10.58%，主要受Q4计提约1.44亿元资产减值损失影响。Q4营收34.43亿元，同比/环比增长3.03%/-22.78%，归母净利润/扣非净利润分别为-1.06亿元/-1.31亿元，同比/环比大幅下滑，主要因传统气头尿素检修及价格下滑。

经营层面：

• 化肥产品营收76.53亿元（占比45.1%），同比-1.34%。其中，磷酸二铵营收48.79亿元，同比+6.87%，毛利率19.90%，同比+6.17PCT；尿素营收27.73亿元，同比-13.08%，毛利率19.98%，同比-7.81PCT，主要受供需压力及煤价下行影响。
• 化工产品营收74.72亿元，同比-5.65%，毛利率6.93%，同比+1.51PCT。PVC/其他氯碱产品/精细化工品营收分别为41.3/15.3/18.1亿元，同比-8.6%/-10.2%/+6.8%，精细化工品表现突出；PVC毛利率-8.79%，同比-0.05PCT；氯碱受地产需求低迷影响盈利承压。

产业链布局：

• 两大在建项目“20万吨精制酸、65万吨磷铵搬迁项目”及“40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级项目”分别完成63.4%、53%进度，公司持续优化传统化工化肥板块。无水氟化氢项目、季戊四醇升级改造项目等稳步推进，依托宜昌田家河园区配套优势提升竞争力。
• 在建工程达45.0亿元，较2023年末增加18.0亿元。

并购重组：

• 拟收购大股东宜化集团所持宜昌新发投100%股权，后者持有新疆宜化39.4%股权。新疆宜化拥有3000万吨煤炭、60万吨尿素、30万吨PVC+25万吨烧碱等产能，2023及2024年净利润分别为22.4及16.4亿元。本次重组将增强公司尿素、PVC规模及上游配套优势，增厚利润并助力产业链升级。

投资建议：

• 基于业绩表现及产品价差变化，将2025-2026年归母净利润预测调整为9.64/11.58亿元，补充2027年预测13.78亿元，对应PE分别为15.5x/12.9x/10.8x。目标PE给予15倍，对应目标价16.05元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化；收购无法达成。