月度观点及策略
5月PVC期货主力合约延续跌势创新低，主要受供需疲软、黑色建材板块总体阴跌不止等因素影响。5月国内PVC产量201.97万吨，环比增加3.31%，同比增加2.0%，开工率78.19%处历年同期偏高位。下游制品开工率弱稳，综合开工率在46%左右，同比大幅走低，硬制品管材开工率最弱。5月末国内PVC社会库存59.76万吨，环比降低9.22%，同比降低32.79%。观点认为，煤炭、电视、乙烯价格低迷，估值驱动偏空，氯碱利润尚可，难以对上游开工率形成负反馈。宏观面仍有不确定性，海外关税战仍有反复，国内宏观政策利多刺激效应边际减弱。V自身供需面仍处于弱势格局，关税、黑色建材板块品种价格持续下行背景下，上游供给端是否出现减产情况值得关注。技术面依旧偏空，关注2509合约5000一线压力，反弹偏空操作为主，可买入虚值看涨期权保护。
产业链结构
PVC合约价差方面，1-5价差同比偏强，5-9价差偏弱，整体期货月差结构仍维持近低远高的小幅升水格局，预期强于现实。9-1价差同比稍偏高，主力合约基差震荡回升高于去年同期。
供给端
截至目前PVC有效产能为2782万吨。2025年5月国内PVC产量201.97万吨，环比增加3.31%，同比增加2.0%。2025年1-5月累计产量1001.68万吨，同比增加3.06%。电石法有效产能为2015万吨，占比约72.4%，4月电石法产量143.94万吨，环比降低6.77%，同比增加4.31%。乙烯法有效产能为767万吨，占比约27.6%，4月乙烯法产量51.56万吨，环比降低1.84%，同比增加11.46%。5月份PVC开工率自高位有所回落，预计春季集中检修结束后期开工率有进一步回升可能。截至月末开工率78.19%，处在历年同期偏高位。预计6月PVC装置停车及常规检修产能380万吨，因装置常规检修、降负形成的产量损失量约56.67万吨，环比增加1.85%。
需求端
2025年1-4月PVC累计表观消费量674.63万吨，同比降低3.33%。截至5月末PVC产销率119%，环比降低，同比下降明显。5月下游制品开工率弱稳，综合开工率在46%左右，同比大幅走低。受终端房地产需求不佳影响，硬制品管材开工率表现最弱。软制品表现尚好。2025年1-4月PVC累计出口133.65万吨，同比大增54.27%，抢出口效应明显。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比43.9%。2025年1-4月中国PVC铺地材料累计出口141.8吨，同比降低6.67%。主要销往欧美地区，其中销往美国占比24.2%；销往加拿大占比9.4%；销往德国占比6.5%；销往荷兰占比3.9%，销往澳大利亚占比3.7%。中美关税战90天豁免期，关注短期抢出口影响。
库存
截至5月末，国内PVC社会库存（41家）59.76万吨，环比降低9.22%，同比降低32.79%。小样本社会库存（21家）36.28万吨，环比降低10.11%，同比降低39.8%。截至5月末，企业库存38.45万吨，环比降低6.45%，同比增加12.53%。PVC标准仓单先升后小幅降低。
估值
5月份兰炭价格弱稳小幅降低，同比降低，仍在近年同期最低水平。电石价格先升后降，当月再度降低150元/吨，亦处在近年同期最低位。5月乙烯价格小幅走低，同比偏弱。氯乙烯价格环比持稳，同比偏弱。二者均处在近年同期最弱水平。5月液碱价格震荡反弹，同比偏高。液氯价格震荡走弱，同比偏低。5月份电石法PVC亏损先扩大后收窄，同比仍大幅走弱。乙烯法亏损有所收窄。5月份氯碱生产毛利环比增加，同比偏高。
