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PVC半年报：供需弱势格局暂未改变关注外围波动影响

2025-06-29 黄桂仁华联期货阿丁

半年度观点及策略

行情回顾：2025年上半年PVC盘面整体震荡下行，指数跌幅约6%，主力合约跌幅约7%。主要下跌时间在4月、5月，最大振幅约12%。供需过剩主导上半年走势，供应有新增，内需受房地产周期压制，外需制品受贸易战影响。估值驱动受煤系电石走弱影响，二季度受贸易战影响扰动，6月受煤价回暖影响盘面企稳反弹。
供应：截至目前PVC有效产能为2800万吨。上半年新增新浦化学25万吨乙烯法及陕西金泰新厂二期30万吨电石法产能。预计下半年供应压力仍偏大，但新产能投放可能延后及现装置开工率下降。
需求：1-5月PVC累计表观消费量841.87万吨，同比降低3.89%。产销率总体低于去年。受房地产周期影响，管型材硬制品开工率低迷，软制品需求增量难以弥补。6月开始进入需求季节性淡季，内需难有起色。出口方面，印度PVC进口BIS政策延期6个月，预计出口暂能维持，但制品受美国关税政策影响仍将受冲击。
库存：上半年PVC社会库存季节性先升后降。截至6月末，库存较年初降低，同比降低。下游逢低补库，出口交付增加带动去库。后期国内供需仍偏弱，库存仍有重新累积可能。
估值：上半年兰炭价格震荡下行，电石价格同样震荡下行，对PVC成本驱动向下。氯碱综合仍有利润，暂难对PVC装置开工率形成负反馈。关注煤炭价格反弹的传导支撑，乙烯法PVC驱动不强。
观点：供需过剩压力延续，内需关注房地产数据变化及宏观政策刺激，外需关注印度进口政策及美国贸易战演绎。估值留意煤价反弹的传导支撑，原油如无地缘溢价影响或难以走强。
策略：短线偏多，中长线关注反弹压力后的试空机会，期货端单边交易建议配置期权保护策略。2509合约区间参考4800-5050，2601合约区间参考4800-5150。

产业链结构

产业链结构图示（略）

期现市场

PVC合约价差：上半年PVC期货月差结构整体维持近低远高的升水格局，预期强于现实。
PVC合约价差：主力合约基差同比去年偏高，但整体仍处于负基差的弱势格局，对期货盘面驱动有限。

供给端

PVC产能&产量：截至目前PVC有效产能为2800万吨。上半年新增新浦化学25万吨乙烯法及陕西金泰新厂二期30万吨电石法产能。1-5月PVC累计产量同比增加2.84%，主要为乙烯法贡献增量。
电石法产能&产量：电石法有效产能占比约72.6%。1-5月电石法产量同比增加1.73%。
乙烯法产能&产量：乙烯法有效产能占比约27.4%。1-5月乙烯法产量同比增加6.10%。
PVC开工&检修：上半年总体检修损失量低于去年同期，开工率略高。
PVC分类型开工率：电石法开工率相对偏高，同比高于去年。乙烯法开工率低于去年，乙烯法亏损持续扩大对开工稳定性产生负反馈。
PVC及塑料制品进口：1-5月PVC进口量同比降低4.99%。1-5月我国塑料及其制品进口量同比降低1.45%。

需求端

表需&产销率：1-5月PVC累计表观消费量同比降低3.89%。产销率总体低于去年，显示下游需求疲软。
下游开工率：下游制品开工率维持低迷，管型材开工率处于同期低位，软制品开工尚可。宏观层面房地产拖累终端需求。
型材&薄膜开工率：管材开工率处于同期低位，软制品开工尚可。
粉料出口大增：1-5月PVC累计出口同比大增56.07%，抢出口效应明显。主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超过40%。
地板制品出口增速放缓：1-5月中国PVC铺地材料累计出口同比降低8.2%。主要销往欧美地区，其中销往美国占比20.7%，销往加拿大占比10.1%，销往德国占比6.8%，销往荷兰占比4.3%，销往澳大利亚占比3.7%；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高。

房地产&基建

房地产数据：2025年1-5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，房屋施工面积同比下降9.2%。房屋新开工面积下降22.8%，房屋竣工面积下降17.3%，新建商品房销售面积同比下降2.9%。房地产市场总体表现平稳，各地政策优化集中于优化公积金政策等方向。6月上半月，在供应改善叠加房企促销带动下，重点城市新房市场延续恢复态势，但各城市之间、新老项目之间分化行情仍将延续，仍需政策加力推动市场止跌回稳。
基建投资增速：5月全口径和狭义口径基建投资增速分别较1-3月下降0.3和0.1个百分点。随着约束有望进一步缓解，基建投资或维持高速增长。