宏观景气度系列四：关税战暂缓，5月PMI回升

核心观点

• 制造业PMI：5月PMI为49.5，较上月回升0.5个百分点，主要得益于中美经贸会谈共识达成及关税降低措施落地。
• 非制造业PMI：5月非制造业商务活动指数为50.3，较上月回落0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4，较上月回升0.2个百分点。
• 需求：制造业和非制造业需求双双回暖，制造业新订单指数为49.8，新出口订单指数为47.5，在手订单指数为44.8；非制造业新订单指数为46.1，新出口订单指数为48。
• 供给：制造业生产逐步恢复，生产指数为50.7，从业人员指数为48.1；非制造业就业改善，从业人员指数为45.5。
• 价格：制造业盈利维持收缩，原材料价格指数为46.9，出厂价格指数为44.7；非制造业以价换量，投入品价格指数为48.2，销售价格指数为47.3。
• 库存：制造业去库压力仍存，产成品库存指数为46.5；非制造业去库压力改善，存货指数为46.1。

关键数据

• 制造业PMI：生产指数50.7，新订单指数49.8，新出口订单指数47.5，在手订单指数44.8，原材料价格指数46.9，出厂价格指数44.7。
• 非制造业PMI：从业人员指数45.5，新订单指数46.1，新出口订单指数48，在手订单指数43.4，投入品价格指数48.2，销售价格指数47.3。
• 综合PMI：5月综合PMI指数为50.4，较上月变化0.2个百分点。

研究结论

• 中美经贸会谈及关税降低措施对经济景气度产生积极影响，制造业和非制造业需求回暖，生产活动逐步恢复。
• 制造业盈利压力仍存，非制造业通过降价换取订单，库存去化压力有所缓解。
• 整体经济景气情况仍待改善，但短期经济数据波动风险和上游价格快速上涨风险需关注。