有色金属行业报告：关税预期扰动不改黄金上行趋势

核心观点与关键数据

贵金属：关税预期波动影响金银价格，但通胀韧性支撑黄金上行趋势。美国国际贸易法院裁定特朗普无权征收大规模关税，缓解市场担忧，但长期关税政策仍具不确定性。美债利率上行概率加大，黄金配置价值凸显，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率持续。

铜：铜价维持震荡，纽铜和伦铜价差在10%左右波动，关税预期博弈影响价差走势。价差波动驱动全球铜现货流转，影响仓单波动。工业金属中更推荐铝，铝库存结构更乐观，需求端利好更明显。

铝：铝价保持高位震荡，关税缓解背景下预计保持向好趋势。铝库存快速去化，体现国内需求强劲。主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存，看好电解铝价格走势。

钼：供给趋紧，低库存下中枢持续上移。国内供给紧缩，国外矿山增量不及预期，6-7月多家矿山计划检修。需求端钢招需求稳定，含钼订单增长，低库存下军工需求或对钼价形成边际改善。

稀土：稀土价格短期承压，建议逢低布局。出口管制政策抑制下游需求，开采指标未下发导致冶炼商不愿接受高价矿。政策吹风或将放松对中欧半导体产业链稀土管制，出口有序恢复意味着进口纳入指标管理方案明确，稀土开采指标也将发布，当前价格处于低估区间。

投资建议

建议关注：章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。