有色金属行业大宗&贵金属周报：美国非农就业超预期不改金价上行趋势

行情综述&投资建议 本周（6.3-6.7）内A股下跌，沪深300指数收跌0.16%，有色金属跑输大盘，收跌2.60%。个股层面，云铝股份、西 部材料、图南股份涨幅领先；有研粉材、华钰矿业、翔鹭钨业跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-2.56%至10069美元/吨，沪铜价格-1.84%至8.25万元/吨。全球铜库存累库2.36万吨至66.82 万吨，其中LME累库0.38万吨至11.65万吨，国内社会库存累库2.84万吨至44.35万吨，COMEX去库0.2万吨至 1.51万吨，保税区库存去库0.66万吨至9.32万吨。供应方面，本周铜精矿零单TC小幅回升至-0.55美元/吨，仍处于历史低位。进口方面，根据海关总署数据，我国5月进口铜精矿226.4万吨，环比4月下降3.58%，1-5月累计进口同比增长2.7%。1Q2024由于矿石品位、矿物加工和回收率的提高，南方铜业秘鲁产量增长19%，墨西哥矿山产量增加0.5%，南方铜业上调其24年铜产量预测值94.88万吨，较23年增长4.1%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.11%至2655.00美元/吨，沪铝价格+3.26%至2.15万元/吨。全球铝库存去库4.19万吨至229 万吨，其中LME去库0.8万吨至111.67万吨，国内铝社会库存累库1.4万吨至78.1万吨，铝棒库存去库4.78万吨至39.23万吨。原料端，根据SMM数据，5月国内铝土矿产量环比增长4.2%，国内铝土矿产量呈现恢复，氧化铝原料紧张有望继续缓解。电解铝端，产量新增方面，内蒙古电解铝产能正在投产；随着丰水期持续临近，云南地区电解铝产能继续复产，据百川，云南电解铝企业计划本月释放剩余未复产产能，本周国内电解铝运行产能环比增长12.5万 吨至4308.60万吨。而在电解铝复产之下，氧化铝供需将趋紧，氧化铝价格从成本端支撑铝价。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.54%至2347.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2BP至2.16%。COMEX黄金库存累库0.11百万金衡盎司至17.67百万金衡盎司。我国央行5月停止增持黄金，结束连续18个月增持黄金。就业数据方 面，美国5月ADP就业录得15.2万人，低于修正后的前值18.8万人及预期的17.5万人。美国5月非农就业人数为 27.2万人，高于预期的18.5万人及修正后的前值16.5万人，为今年3月以来的最大增幅；5月失业率录得4%，高于预期与前值的3.9%，为2022年1月以来首次高于4%；从时薪表现上看，美国5月时薪同环比均高于前值与预期。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁11 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化5 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）6 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）6 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）7 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）7 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）8 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）9 图表27：LME铅锭库存（吨）9 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)10 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）10 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格-2.56%至10069美元/吨，沪铜价格-1.84%至8.25万元/吨。全球铜库存累库2.36万吨至66.82万吨，其中LME累库0.38万吨至11.65万吨，国内社会库 存累库2.84万吨至44.35万吨，COMEX去库0.2万吨至1.51万吨，保税区库存去库0.66万吨至9.32万吨。供应方面，本周铜精矿零单TC小幅回升至-0.55美元/吨，仍处于历史低位。进口方面，根据海关总署数据，我国5月进口铜精矿226.4万吨，环比4月下降3.58%，1-5月累计进口同比增长2.7%。1Q2024由于矿石品位、矿物加工和回收率的提高，南方铜业秘鲁产量增长19%，墨西哥矿山产量增加0.5%，南方铜业上调其24年铜产量预测值94.88万吨，较23年增长4.1%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.11%至2655.00美元/吨，沪铝价格+3.26%至2.15万元/吨。全球铝库存去库4.19万吨至229万吨，其中LME去库0.8万吨至111.67万吨，国内铝社会 库存累库1.4万吨至78.1万吨，铝棒库存去库4.78万吨至39.23万吨。原料端，根据SMM数据，5月国内铝土矿产量环比增长4.2%，国内铝土矿产量呈现恢复，氧化铝原料紧张有望继续缓解。电解铝端，产量新增方面，内蒙古电解铝产能正在投产；随着丰水期持续临近，云南地区电解铝产能继续复产，据百川，云南电解铝企业计划本月释放剩余未复产产能，本周国内电解铝运行产能环比增长12.5万吨至4308.60万吨。而在电解铝复产之下，氧化铝供需将趋紧，氧化铝价格从成本端支撑铝价。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.54%至2347.70美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2BP至2.16%。COMEX黄金库存累库0.11百万金衡盎司至17.67百万金衡盎司。我国央行5月 停止增持黄金，结束连续18个月增持黄金。就业数据方面，美国5月ADP就业录得15.2 万人，低于修正后的前值18.8万人及预期的17.5万人。美国5月非农就业人数为27.2 万人，高于预期的18.5万人及修正后的前值16.5万人，为今年3月以来的最大增幅；5月失业率录得4%，高于预期与前值的3.9%，为2022年1月以来首次高于4%；从时薪表现上看，美国5月时薪同环比均高于前值与预期。我们认为在今年不出现加息预期的情形 下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（6.3-6.7）内A股下跌，沪深300指数收跌0.16%，有色金属跑输大盘，收跌2.60%。个股层面，云铝股份、西部材料、图南股份涨幅领先；有研粉材、华钰矿业、翔鹭钨业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 公交沪煤家电银国医房农汽建通商石非有建食美钢基用通深炭用子行防药地林车筑信贸油银色筑品容铁础事运电军生产牧装零石金金材饮护化业输器工物渔饰售化融属料料理工 纺机传织械媒服设 饰备 环社轻综保会工合服制 务造 计算机 电力设备 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 云西图 铝部南 股材股 金赤晓中紫永豫徽峰程金金兴光股黄科黄矿材金 0% 有华 研钰 粉矿 材业 斯瑞新材 利源股份 罗平锌电 宜安科技 中洲特材 华锋股份 合金投资 翔鹭钨业 -5% -10% -15% -20% 份料份 份金技金业料 铅-25% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化