有色金属行业周报：美联储降息预期升温，贵金属上行趋势不改

【本周关键词】：美国通胀超预期回落、降息预期升温，国内四月新增社融低于预期投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段，本周美国CPI低于预期，降息预期升温，但美元指数走高，金价承压，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内4月经济数据低于预期，但铜铝等基本金属整体延续去库趋势，且库存低于往年同期，需求仍有支撑。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：国内经济景气度弱化，美国通胀超预期回落：1）国内经济数据不及预期，美元指数高位，基本金属价格整体承压，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.9%、-3.3%、-1.6%、-4.7%、-4.4%、-10.1%，价格整体承压；2）COMEX黄金收2019.80美元/盎司，环比下跌0.25%，SHFE黄金收451.5元/克，环比下跌1.40%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,538.95点，环比下跌3.54%，跑输上证综指1.67个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为-0.92%、-1.14%、-6.60%、-7.34%。 宏观“三因素”总结：国内4月经济景气度有所弱化；美国4月CPI同比超预期回落，降息预期升温；欧元区4月德国CPI同比回落。具体来看： 1）国内：4月CPI同比0.1%（前值0.7%，预期0.38%）；4月PPI同比-3.6%（前值-2.5%，预期-3.29%）；4月M2同比12.4（前值12.7%，预期12.64%）；4月社融规模当月值1.22万亿元（前值5.38万亿元），社融规模存量同比10.0%（前值10.0%，预期10.18%）。 2）美国：4月CPI同比4.9%（前值5.0%，预期5.0%），季调环比0.4%（前值0.1%，预期0.4%），核心CPI同比5.5%（前值5.6%，预期5.5%），季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.4%）；4月PPI季调同比2.4%（前值2.8%，预期2.4%），季调环比0.2%（前值-0.4%，预期0.3%）。 3）欧元区：4月德国CPI同比7.2%（前值7.4%，预期7.2%），法国CPI同比5.9%（前值5.7%，预期5.7%）。 4）4月全球制造业PMI为49.6，环比持平，连续8个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美元指数走高使得金价承压 周内，美国公布通胀数据，4月CPI同比增长4.9%，录得10连降，低于预期的5%，市场预期美联储6月将暂停加息，美国债务上限引发市场担忧，避险情绪有所上升，但美元指数走高使得金价有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：国内经济数据不及预期，基本金属价格整体承压 周内，国内4月社融数据以及CPI数据印证了国内经济修复速率放缓，国内总需求不足对工业品的需求形成一定压力，基本金属价格整体承压。 1、对于电解铜，供给端，百川统计周内国内电解铜产量为18.90万吨，环比减少1.95%，矿端方面，秘鲁3月铜产量21.93万吨，同比增长20%，第一季度铜产量为61.55万吨，同比增长11.2%；需求端，铜价大跌刺激备货情绪，下游订单增量明显，但铜价下跌只能短暂刺激市场消费，订单延续性有待观察，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为75.66%，较上周回升10.05pcts。截至5月12日，上海、江苏、广东三地社会库存14.35万吨，较上周去库1.68万吨。本周电解铜表观需求24.09万吨，环比增加8万吨，较去年同期增加5.62万吨。 2、对于电解铝，供应端方面：国内电解铝企业生产持稳，云南地区暂无复产情况发生，但据某阳极企业反馈他们有获得6月份的云南地区的铝厂的少量阳极订单，结合对未来云南水电的供应趋势，预计6月底或7月初云南会有少量产能复产。目前贵州部分铝厂仍维持复产状态，国内电解铝运行产能小幅上涨为主，预计到5月底国内电解铝运行产能增至4,090万吨以上。需求端：本周周内铝线缆及再生合金板块开工率基本回升至节前水平，但线缆订单出现断层短期开工难以上涨。铝板带及铝箔板块因需求难以支撑企业满负荷运转，多家中小型企业进一步减产甚至停产，龙头企业虽可依据规模优势获取相对充裕的订单，但依然难阻开工率缓慢下滑。 整体来看，因假期影响结束本周铝下游开工率小幅回升，但需求淡季氛围逐渐升温，几乎所有板块都面临着订单不足的问题，短期铝加工开工率难以好转。本周电解铝社会库存降至78.7万吨，周度去库4.8万吨；表观消费量81.42万吨，环比增加2.87万吨，较去年同期基本持平。电解铝90分位即时电价成本18365元/吨。 1)截至5月12日，氧化铝价格2875元/吨，环比下降0.28%，氧化铝成本2773元/吨，环比下降1.37%，吨毛利102元/吨，环比上升31元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价5310元/吨，较上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本5018元/吨，环比下降1.03%，周内平均吨毛利292元/吨，环比上升53元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4514元/吨，环比下降0.35%，周内平均吨毛利796元/吨，环比上升16元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16477元/吨，环比下降0.33%，长江现货铝价17890元/吨，环比下降2.56%，吨铝盈利938元，环比下降276元/吨。 3、对于锌锭，供给端，据SMM，5月检修主要以河南豫光以及陕西汉中为主，其他地区炼厂暂未有检修计划，国内供应依然维持相对高位；需求端，节后复工叠加锌价回落带动终端采购积极性，镀锌开工率回升8.94pcts至61.34%，压铸锌合金开工率上升8.27pcts至47.87%，氧化锌方面开工率下降0.40pcts至60.50%。本周七地锌锭库存12.41万吨，累库0.61万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 图表34：美国通胀韧性仍存（%）...................................................................-17- 图表35：海外宽松环境正逐步退潮（%）........................................................-17- 图表36：美债利率与耐用品消费周期显著负相关............................................-17- 图表37：美国制造商、批发商库存同比...........................................................-17- 图表38：俄罗斯有色金属品种产量在全球的占比............................................-18- 图表39：乌克兰有色金属品种产量在全球的占比..........................................-18- 图表40：电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）........错误!未定义书签。 图表41：电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨）错误!未定义书签。 图表42：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）...............错误!未定义书签。 图表43：电解铝周度产量（万吨）............................................错误!未定义书签。 图表44：国内电解铝周度需求（万吨）.....................................错误!未定义书签。 图表45：国内电解铝社会库存走势（万吨）..............................错误!未定义书签。 图表46：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）..........................错误!未定义书签。 图表47：国内电解铝年度社会库存走势对比（万吨）...............错误!未定义书签。 图表48：国内铝锭及铝棒年度总库存走势对比（万吨）...........错误!未定义书签。 图表49：LME铝期货库存变动（万吨）....................................错误!未定义书签。 图表50：LME铝期货库存年度对比（万吨）............................错误!未定义书签。 图表51：电解铝的完全成本构成................................................错误!未定义书签。 图表52：电解铝成本、利润情况（元/吨）................................错误!未定义书签。 图表53：氧化铝生产成本构成...................................................错误!未定义书签。 图表54：氧化铝成本、利润情况（元/吨）................................错误!未定义书签。 图表55：预焙阳极生产成本构成................................................错误!未定义书签。 图表56：预焙阳极成本、利润情况（元/吨）（考虑库存）........错误!未定义书签。 图表57：预焙阳极成本、利润情况（元/吨）（不考虑原料库存）错误!未定义书签。 图表58：石油焦价格（元/吨）.................................................错误!未定义书签。 图表59：国内石油焦月度产量（万吨）.....................................错误!未定义书签。 图表60：国内未煅烧石油焦进口数量（万吨）........................错误!未定义书签。 图表61：国内石油焦库存（万吨）............................................错误!未定义书签。 图表62：石油焦14座港口合计库存（万吨）.........................错误!未定义书签。 图表63：国内石油焦开工率（%）.............................................错误!未定义书签。 图表64：国内石油焦月度表观消费量（万吨）........................错误!未定义书签。 图表65：铜矿TC/RC.......................................................................................-25- 图表66：电解铜周度产量（万吨）..................................................................-26- 图表67：中国铜冶炼行业装臵动态（单位：万吨）.........................................-26- 图表68：LME+COMEX库存变动趋势（吨