一、投资策略
- 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复；地缘冲突加剧原油供应担忧。OPEC+维持增产政策，油价下跌空间有限，需求信心有望改善。建议关注中国海油、中国石油、中国石化。
- 动力煤：港口持稳观望，电厂日耗回升。国内电煤扩产保供政策深化，周期性特征弱化；国际能源环境动荡，欧盟重启煤电，高温天气加码需求。看好煤企盈利水平稳中向好。建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源。
- 双焦：焦炭二次提降落地，铁水产量拐头。主焦煤资源有限，对外依存度高，环保高压检查限制供给增速。焦煤价格弹性大，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期。建议关注淮北矿业、平煤股份。
- 天然气：乌兰察布市境内察右前旗-化德天然气长输管道获得核准批复。供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧。美国天然气价上涨，欧洲天然气价下降。预计2025年天然气需求持续提升，LNG销售及资源匹配业务进入景气上行周期。建议关注广汇能源、新天然气、九丰能源。
- 油服：政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。油气公司资本开支或持续增长，带动油服行业景气度提升。全球活跃钻机数量下滑，美国活跃钻机数量下降。建议关注中海油服、海油工程、海油发展、博迈科。
二、主要能源价格变化情况
- 华创化工行业指数环比下降，价格百分位上升，价差百分位上升，库存百分位上升，开工率上升。
- 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气、内蒙古鄂尔多斯5500动力煤、陕西榆林6000动力煤；跌幅较大的能源品种为英国天然气、坑口主焦煤、中国LNG出厂价。
三、原油
- 供给有限，地缘冲突加剧供应担忧。OPEC+维持增产政策，美国原油产量及库存量变化，全球炼油开工率及库存量变化。
- 本周Brent原油价格下跌，WTI原油基金净多头持仓数量上涨。
- 展望2025年，OPEC减产效果削弱，地缘冲突难有大的支撑，油价中枢将较近年来有所下降。
四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期
- 动力煤：港口持稳观望，电厂日耗回升。港口煤炭价格暂稳，下游需求略有释放，库存较为充足。供给端略有收缩，需求端电厂日耗提升，非电行业刚需为主。
- 双焦：焦炭二次提降落地，铁水产量拐头。焦炭市场悲观情绪蔓延，钢材成交情况一般，钢厂高炉铁水产量小幅下降。焦煤供应宽松，价格持续下跌。钢企库存及市场供应未见下滑，压力向上游传导。
- 展望2025年，动力煤供给或将进入新阶段，成本中枢上移，进口增速放缓。焦煤供给端保持平稳发展，需求端政策刺激有望支撑钢铁价格，焦煤强势地位有望获取产业链大部分收益。
五、天然气
- 碳中和推升天然气一次能源使用占比。全球天然气供应格局变化，美国LNG出口增长，亚洲地区天然气需求增长。
- 本周美国天然气价上涨，欧洲天然气价下降。
- 展望2025年，国内天然气表观消费量高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂是核心需求增长来源。美国LNG出口能力持续扩张，海外LNG价格中枢回落。LNG销售及资源匹配业务进入景气上行周期。
六、油服
- 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。油气公司资本开支或持续增长，带动油服行业景气度提升。
- 全球活跃钻机数量下滑，美国活跃钻机数量下降。
- 展望未来，油价持续中高位预期或刺激海工行业景气度提升，天然气液化设施投资建设加快，公司在手订单金额有望进一步提升。
七、风险提示
- 能源价格波动加大。
- 海外地缘冲突加剧。
- 下游需求不及预期。
