能源周报（20240415-20240421）：以伊两国克制回应冲突，本周油价下跌

动力煤：市场需求阶段性好转，动力煤市场价格出现上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价836.4元/吨，较上周+1.83%；晋陕蒙坑口煤均价环比+3.42%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2279.7万吨，环比增加15.4万吨；南方港口合计库存报782.4万吨，环比-3.12%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240411）报9577万吨，环比（20240404）增加184万吨，库存可用天数最新21.4天，环比+1.4天。供应端：本周主产地煤矿基本维持正常生产，市场供应变化不大。阶段性补库需求释放，煤矿报价多数上行，总体动力煤报价上行为主。港口方面，本周港口市场情绪回升，报价有所上涨。需求端：电煤方面，电厂依旧维持高库存低负荷运行，随着天气回暖，终端开工有所增加，不过对于总体发电量支撑不足，电厂仍处于用煤淡季； 非电下游原料库存基本处于安全水平，终端基建开工虽有增加，但对动力煤整体需求提振有限，非电行业仍维持刚需采购，价格支撑不强。 双焦：焦炭提涨政策落地实行，炼焦煤市场逐步好转。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比+5.68%。下游钢厂部分种类钢材价格上调，市场成交表现向好，部分企业逐渐提产、复产，对焦炭采购需求提升，且对价格承接能力尚可。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。本周原料焦煤市场线上竞拍价格止跌回涨，同时加上焦炭首轮提涨100-110元/吨落地，部分焦企生产意愿增强，对焦煤需求增加，致使焦煤市场整体走势向上，对焦炭成本面存一定支撑。钢企方面，本周末螺纹钢报价3640元/吨，环比+1.39%；本周全国247家钢厂日均铁水产量226.29万吨，环比+1.47%。钢企利润回升后，复工复产增多，市场商家情绪升温，市场活跃度增加，下游开工进一步提速，市场需求持续释放，厂商挺涨意愿渐显。 原油：以伊两国克制回应冲突，本周油价下跌。本周，以伊两国的冲突上升为地缘冲突的核心，周中，未进一步发酵的以伊冲突导致油价对此次冲突风险溢价有所回吐。4月19日凌晨，以色列发动了对伊朗、叙利亚和伊拉克的袭击，一路助推油价上涨3%以上，之后伊朗方回应没有受到导弹袭击，表示伊斯法罕听到的爆炸声是伊朗防空系统启动的结果，这一克制的回应表明其不想扩大事端的态度，油价在盘中有所回调。我们认为，康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周Brent原油价格下跌。本周，Brent原油周度均价89.72美元/桶，环比-2.77%；WTI原油周度均价83.87美元/桶，环比-2.15%。 天然气：我国天然气日均产量创新高，进口量保持较快增长。国家统计局数据显示，3月份国内规模以上工业天然气产量216亿立方米，同比增长4.5%；日均产量7.0亿立方米。进口天然气1076万吨，同比增长22.0%。1-3月份，规模以上工业天然气产量632亿立方米，同比增长5.2%。进口天然气3279万吨，同比增长22.8%。本周，欧洲TTF天然气价格31.73欧元/兆瓦时，较上周上涨11.3%；美国NYMEX天然气期货价格1.72美元/百万英热，较上周下降6.1%；亚洲JKM天然气价格10.61美元/百万英热，较上周价格上涨10.6%；国内液化天然气出厂价为4076元/吨，较上周上涨1.0%。 油服：我国海上第一深油气井投产，本周我们追踪的海上钻井日费率多数上涨。中国海油13日宣布，我国首个自主设计实施的超深大位移井——恩平21-4油田A1H井在珠江口盆地海域顺利投产，测试日产原油超700吨。该井钻井深度9508米，水平位移8689米，成为我国海上第一深井，同时创下我国钻井水平长度纪录，标志着我国成功攻克万米级大位移井的技术瓶颈，海上超远超深钻井技术跨入世界前列。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为10.05万美元，较上周变化+0.26%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为30.52万美元，较上周变化+1.14%；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为29.03万美元，较上周变化+0.02%；8000+英尺钻井船日费率为39.24万美元，较上周变化-0.33%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 以伊两国克制回应冲突，本周油价下跌。本周，以伊两国的冲突上升为地缘冲突的核心，周中，未进一步发酵的以伊冲突导致油价对此次冲突风险溢价有所回吐。当地时间4月19日凌晨，以色列发动了对伊朗、叙利亚和伊拉克的袭击，一路助推油价上涨3%以上，之后伊朗方回应没有受到导弹袭击，表示伊斯法罕听到的爆炸声是伊朗防空系统启动的结果，这一克制的回应表明其不想扩大事端的态度，油价在盘中有所回调。我们认为，康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周Brent原油价格下跌。本周，Brent原油周度均价89.72美元/桶，环比-2.77%；WTI原油周度均价83.87美元/桶，环比-2.15%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：市场需求阶段性好转，动力煤市场价格出现上涨。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价836.4元/吨，较上周+1.83%；晋陕蒙坑口煤均价环比+3.42%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2279.7万吨，环比增加15.4万吨；南方港口合计库存报782.4万吨，环比-3.12%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240411）报9577万吨，环比（20240404）增加184万吨，库存可用天数最新21.4天，环比+1.4天。供应端：本周主产地煤矿基本维持正常生产，市场供应变化不大。阶段性补库需求释放，煤矿报价多数上行，总体动力煤报价上行为主。港口方面，本周港口市场情绪回升，报价有所上涨。需求端：电煤方面，电厂依旧维持高库存低负荷运行，随着天气回暖，终端开工有所增加，不过对于总体发电量支撑不足，电厂仍处于用煤淡季，库存充足，对市场煤采购情绪偏弱；非电下游原料库存基本处于安全水平，终端基建开工虽有增加，但对动力煤整体需求提振有限，非电行业仍维持刚需采购，价格支撑不强。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭提涨政策落地实行，炼焦煤市场逐步好转。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比+5.68%。下游钢厂部分种类钢材价格上调，市场成交表现向好，部分企业逐渐提产、复产，对焦炭采购需求提升，且对价格承接能力尚可。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。本周原料焦煤市场线上竞拍价格止跌回涨，同时加上焦炭首轮提涨100-110元/吨落地，部分焦企生产意愿增强，对焦煤需求增加，致使焦煤市场整体走势向上，对焦炭成本面存一定支撑。钢企方面，本周末螺纹钢报价3640元/吨，环比+1.39%；本周全国247家钢厂日均铁水产量226.29万吨，环比+1.47%。 本周全国钢坯市场价格稳后上扬。钢企利润回升后，复工复产增多，市场商家情绪升温，市场活跃度增加，下游开工进一步提速，市场需求持续释放，成交量好转，厂商挺涨意愿渐显，市价上涨为主。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦