核心观点
- 宏观环境：美国政府停摆结束对经济造成拖累，中国10月社会融资规模增速下降，基建和房地产投资下滑，利空市场。
- 供应端：印尼、智利及非洲铜矿生产中断持续，铜精矿加工费徘徊于-40美元/干吨，冶炼厂亏损，预计明年长单加工费或进一步下调至0或负值。年末检修和原料紧张导致国内精炼铜产量环比下降。
- 需求端：传统领域（空调、房地产）排产和投资双降，拖累消费；新能源行业需求强劲，全球新能源汽车销量高增，中国新能源装机和电网建设支撑铜需求。
- 库存：铜价回调刺激下游采购，社会库存短期下降。
- 总体观点：供需面依然偏多，短期铜价回调但中期不改向上趋势。
关键数据
- 铜矿供应：2025年全球铜矿产量增量预计56-128万吨，增速2.5%-5.6%；2025年全球铜精矿产量153.28万吨，1-8月产量1215.09万吨，2024年产量2238.8万吨（同比+2.1%）。
- 冶炼产能：2024年全球铜矿山产能2863万吨（同比+3.78%），产能利用率80.1%；2025年新矿山投产将助力产能增长，但利用率或受政治和冶炼端减产影响承压。
- 精炼铜产量：2025年8月全球产量230.33万吨，消费204.68万吨（供应过剩25.65万吨）；1-8月全球产量1821.59万吨，消费1637.23万吨（供应过剩184.36万吨）；2024年全球产量2802.28万吨，消费2857.67万吨（供应短缺55.39万吨）。
- 中国精炼铜：2025年9月产量126.6万吨（同比+10.1%），1-9月产量1112.5万吨（同比+10.0%）；2024年产量1364.4万吨（同比+4.1%）。
- 进出口：2025年9月中国精炼铜进口37.4万吨（环比+21.76%，同比+7.44%），1-9月进口355.09万吨（同比-4.07%）；2024年进口373.88万吨（同比+6.49%），出口45.75万吨（同比+63.86%）。
- 废铜：2025年9月中国废铜进口18.41万吨（环比+2.63%，同比+14.8%），1-9月进口169.9万吨（同比+1.38%）；2024年进口224.97万吨（同比+13.3%）。
- 库存：2025年11月LME库存13.63万吨，纽约库存38.13万吨（创近年新高）；国内社会库存19.80万吨，上期所库存低位反复。
- 终端需求：2025年1-9月中国新能源汽车产销分别1124.3万辆和1122.8万辆（同比+35.2%和34.9%），渗透率46.1%；预计2025年全球新能源汽车销量2500万辆（占25%），2030年市场份额突破40%，总耗铜量至484.7万吨（年化+20.8%）。
研究结论
- 供需平衡：全球铜供需2025年仍小幅过剩，但较2024年大幅下降；2026年小幅短缺，2027年短缺扩大。中国供需紧平衡，电力和新能源需求支撑消费，关税制约出口，2025年消费增速预计1.91%。
- 产业链结构：铜矿资本开支低导致增量有限，存量稳产压力大；精炼铜产量受原料和检修限制；新能源需求成为关键支撑，预计2025年绿色需求占比超建筑需求。
- 中期趋势：尽管短期受宏观经济拖累回调，但供需面依然偏多，中期铜价不改向上趋势，建议场外借回调逢低买入，沪铜2601支撑区间84000-84500元/吨。
