大类资产行情回顾
2024年9月，权益市场大幅反弹，上证综指上涨17.39%，沪深300上涨20.97%，中证1000上涨23.32%，创业板指上涨37.62%；债市收益率宽幅震荡，10年期国开债活跃券收益率上行1bps至2.25%；大宗商品中原油下跌4.34%，黄金上涨3.78%。
策略近期表现及最新配置建议
风险预算模型：配置结论基本稳定，股票与长久期利率债仓位小幅下降，短久期利率债与信用债配置提升。截至9月末配置建议为：沪深300 0%，中证500 1.76%，中债10年期国债 57.04%，中债3-5年期国债 43.93%，中债信用债 37.27%。
自适应模型方法一：边际增加利率债仓位，减少股票与信用债仓位。截至9月末配置建议为：沪深300 0%，中证500 3.51%，中债10年期国债 66.93%，中债3-5年期国债 42.72%，中债信用债 26.84%。
自适应模型方法二：边际增加股票与利率债仓位，减少信用债仓位。截至9月末配置建议为：沪深300 1.26%，中证500 1.24%，中债10年期国债 53.31%，中债3-5年期国债 42.09%，中债信用债 42.10%。
策略原理简介
以宏观因子为框架的大类资产配置
- 风险配置理念：资产预期收益来自于承担宏观或风格风险。
- 宏观因子体系：包括经济增长、通胀、利率、汇率等，通过低相关性取代大类资产时变动态相关性实现配置。
宏观因子构造方法
- 采用主成分分析将大类资产收益拆解为宏观风险暴露。
- 构建了5个宏观因子：利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子、规模风格因子。
宏观因子经济学含义
- 利率因子：债券价格与利率负相关，股票价格与利率负相关。
- 经济增长因子：权益类与信用类资产与经济增长关系紧密。
- 信用因子：信用债暴露显著，利率债暴露为负。
- 期限利差因子：体现长久期与短久期利率债的差异。
- 规模风格因子：体现股票市场的规模风格差异。
风险预算模型
- 通过约定各投资资产对组合的风险贡献，以跟踪误差最小化为优化指标，计算配置权重。
- 模型优势：可根据投资者需求调整宏观风险水平。
风险预算的自适应模型
- 方法一：以宏观因子预期收益率作为风险预算权重。
- 方法二：以单位风险上提供的预期收益率（夏普比）作为风险预算权重。
研究结论
- 三种模型各有优劣：风险预算模型适合稳健投资者，自适应模型方法一适合积极投资者，自适应模型方法二适合追求高收益风险比投资者。
- 宏观因子配置策略通过低相关性降低组合极端波动风险，实现绝对收益目标。
- 模型存在历史数据验证失效、相关关系失稳、国际政治摩擦等风险。
