2022年一季报点评：高基数下收入、业绩仍实现较快增长

事项： 中国建筑发布2022年一季报：公司22Q1实现营业收入4854.39亿元，同比+19.94%；归母净利润129.23亿元，同比+17.55%；经营性现金流净额-1224.81亿元，比去年同期-767亿元。 评论： 高基数下仍实现较快增长，新签订单稳健发展。公司22Q1实现营收4854.39亿元，同比+19.94%，归母净利润129.23亿元，同比+17.55%，在21Q1的高基数之下仍实现了较快增长。公司充分发挥全产业链布局的优势，抓住国家和地方重大工程，收入与业绩持续稳步增长，其中房建、基建两大板块收入增速均在20%左右，地产开发收入同比+34%，勘察设计收入小幅下滑，同比-6.5%。 主营业务新签订单稳健发展，22Q1新签合同总额8966亿元，同比+7.7%。分业务看，房建业务新签合同额6266亿元，同比+9.4%，公司在超高层、工业厂房等领域的优势更加巩固；基础设施业务新签合同额2052亿元，同比+23.8%；房地产合约销售额615亿元，同比-32.6%；勘察设计业务新签合同额33亿元，同比增长23.6%；境外业务新签合同额169亿元，同比-40.4%。 毛利率小幅下滑，项目进度加快致现金流流出较多。公司22Q1毛利率为8.16%，同比-0.62pct。净利率3.44%，同比-0.09pct，下降幅度较小，主要系报告期内下属子企业收购参股公司股权，致投资净收益同比+24.71亿。期间费率3.98%，同比+0.13pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.35pct、+0.46pct、+0.01pct、+0.01pct，费率提升主要系科研项目投入增加。经营性现金流净额-1224.81亿元，同比-767亿元，主要系部分子企业利用疫情平复期，抢抓项目进度，付款比例同比有所增加，另外收现比也有所下降，同比-14.5pct至102.97%。应收票据及应收账款2220.89亿元，同比+8.68%，较2021年末+236.44亿元。资产负债率73.72%，同比-0.35pct。 以“一创五强”战略目标为指引，提升公司核心竞争力。1）投资运营业务：地产、基建和新型城镇化运营业务齐头并进，抢抓机遇，加速发展；2）工程建设业务：房建和基建施工巩固优势，抢占国家重大战略带来的发展机遇；3）勘察设计业务：推动勘察设计业务延伸，提升公司品牌影响力；此外，发挥公司优势拓展新业务、培育新动能，继续坚持国际化的发展方向，有利于进一步提升公司的核心竞争力，巩固其优势地位。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS为1.38元、1.58元、1.80元/股，对应PE为5x、4x、3x。公司业绩和订单稳健增长，经营质量有所提升，抗风险能力较强，参考历史估值水平并给予一定估值溢价，给予2022年6x估值，对应目标价8.28元，维持“强推”评级。 风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标