全年业绩稳步增长，AIPC+手机+服务器三轮发力

FY2025财年，公司实现营业收入690.77亿美元，同比增长21.41%；净利润13.84亿美元，同比增长37.01%，增速转正。分季度看，Q4营收169.84亿美元，同比增长22.50%，环比下降9.64%；净利润0.90亿美元，同比下降63.72%，环比下降87.02%，主要受香港财务报告准则计量影响，若剔除相关因素，Q4净利润同比实际增长25.08%。

毛利率为16.1%，同比下降1.2个百分点，主要因智能手机收入占比提升且该产品毛利率较低；期间费用率为13.7%，同比下降1.4个百分点；净利率为2.1%，同比提升0.2个百分点，盈利能力增强。

未来增长动力来自AIPC、智能手机和服务器三大业务：1）AIPC方面，联想PC出货量全球市占率23.5%，持续增长，2025年PC行业增速有望提升，天禧超级个人智能体发布及AI生态完善将推动AIPC渗透率提升；2）智能手机方面，摩托罗拉手机全球出货量同比增长23%，成为全球第七大品牌，未来看好欧洲、中东、东亚市场拓展；3）服务器方面，基础设施方案集团下半年扭亏为盈，2025年互联网大厂资本开支加大，AI服务器需求提升，公司有望受益。

风险提示包括AIPC渗透率低于预期、互联网大厂资本开支低于预期、关税扰动风险。投资建议下调盈利预测，预计FY2026-FY2028年归母净利润16.04/18.32/20.19亿美元，摊薄EPS 0.13/0.15/0.16元，对应PE 9/8/7倍，维持“优于大市”评级。