全年业绩稳步增长，持续发力西北地区业务布局

业绩简评

2025年公司实现营业收入98.32亿元，同比增长15.05%；归母净利润7.93亿元，同比增长11.16%。

经营分析

1. 民爆行业景气度：根据中爆协数据，2025年民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别下降5.72%和4.88%，主营业务收入下降4.50%，利润总额下降3.32%。但爆破服务收入同比增长12.64%，工业炸药产销量分别减少3.08%和3.11%。
2. 西北地区业务布局：公司在西北地区实现业务收入48.86亿元，同比增长31.45%，营收增量贡献突出，该地区营收占比提升至49.7%。
3. 盈利能力：爆破业务毛利率降低0.59个百分点，主要由于矿山总承包一体化业务规模增长（毛利率低于传统工业炸药生产板块）及行业竞争加剧导致部分区域产品单价小幅回落。

盈利预测、估值与评级

• 调整后预计2026-2028年归母净利润分别为8.89、10.22、11.83亿元。
• 当前市值对应PE分别为17.88、15.54、13.43倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。