2025年报点评：全年业绩同比改善，三驾马车有待发力

全年业绩同比改善，但“三驾马车”有待发力。华西证券2025年年报显示，剔除其他业务收入后营业总收入同比增长17.9%，达到46亿元；归母净利润同比增长102%，达到14.7亿元。ROE为5.9%，同比提升2.8个百分点。单季度来看，Q4业绩环比有所回落，ROE为1.7%，环比下降0.6个百分点。

关键数据：

• 营业总收入：46亿元（剔除其他业务收入），同比增长17.9%
• 归母净利润：14.7亿元，同比增长102%
• ROE：5.9%（全年），1.7%（单季度）
• 资产负债率：77.69%
• 重资本业务净收入：22.3亿元，同比增长12.9%
• 经纪业务收入：21.7亿元，同比增长35.6%
• 投行业务收入：0.8亿元，同比下降40.9%
• 资管业务收入：0.5亿元，同比下降39.1%
• 风险覆盖率：223.5%，较上期提升33.1个百分点

业务分析：

• 重资本业务：净收入及收益率同比改善，但单季度环比有所回落。
• 经纪业务：全年收入高增，但单季度环比随市场交易量回落而下降。
• 投行与资管业务：收入同比双降，但单季度环比边际企稳。

市场影响： 市场波动及交投活跃度回落导致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。公司Q4单季业绩环比回落显示盈利修复仍受市场波动制约。

投资建议： 预计华西证券2026/2027/2028年EPS分别为0.65/0.7/0.74元，BPS分别为10.03/10.6/11.19元，对应PB分别为0.85/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为6.7%/6.78%/6.83%。维持“中性”评级，目标价10.03元，2026年PB估值预期下调至1倍。

风险提示： 市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期，以及历史项目处罚的后续影响。