业绩持续超预期，毛利率提升及降本增效推高盈利能力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月19日 业绩持续超预期，毛利率提升及降本增效推高盈利能力 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 维力医疗沪深300 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cn 603309 67 31 137 股票代码： 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 买入 买入 22.86 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 维力医疗（603309） 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/扣非归母净利润分别为10.04/1.26亿元，同比增长31.29%/65.20%，其中单三季度销售规模3.74亿元，同环比增长28.20%/13.70%，实现扣非归母净利润5148.97万元，同环比增长50.48%/30.55%，业绩超我们预期，主要系公司内外销业务加速及降本增效共同推进，净利润率持续攀升，预期凭借持续的产品升级及销售拓展，公司将保持强劲增长势头。 ►毛利率提升伴随提效降本，净利润率持续攀升 前三季度公司毛利率/净利率同比增长0.26/3.03PP至43.17%/14.59%，其中单三季度毛利率同环比增长1.09/1.18pp至 44.43%，净利率同环比增长3.05/1.95pp至15.86%，净利润率持续攀升，一方面受较高毛利率的内销占比提升，随着三季度疫情逐步缓解医院端用量趋于正常，内销业绩重回快速上升趋势，另一方面公司持续加强内部管理提效降本，销售费用率和管理费用率同比均下降，前三季度三费比率同比下降4.20pp至20.22%，盈利能力持续提升。 ►持续产品升级，打造底层优势保障长期可持续发展 公司持续麻醉线、导尿线、泌尿外科线等优势业务产品迭代，不断向抗菌、可视化、重症护理组合等纵横拓展，前三季度研发费用共计5291.05万元，同比增长58.82%,研发费用率同比增长0.92pp至5.27%，上半年新推出5款产品，麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品，持续强化底层优势，保障长期可持续发展。 ►外销多市场/多品规开拓，内销高毛利率产品/新医院铺及，同步较快增速 外销方面，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法 规变更在即促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开，汇率波动及生产自动化加强进一步提升产品性价比，外销订单实现较快增长，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进，凭借产品技术优势、产能优势进一步拓展海外市场，上半年海外业务同比增长57%；内销方面，三季度疫情逐步缓解，医院端用量趋于正常，销售重回快速上升趋势，随着销售改革下可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包）/BIP导尿管等高毛利产品放量及新增入院渠道产品铺及，优势业务领先地位持续巩固，品牌度及市占率持续提升。 ►投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，上调2022-2024年盈 利预测，营业收入从13.58/16.99/21.97亿元上调至14.11/17.80/22.63亿元，分别同比增长26.1%/26.2%/27.1%，归母净利润从1.56/2.02/2.62亿元上调至1.60/2.16/2.81亿元，分别同比增长51.0%/34.8%/30.3%，EPS从0.53/0.69/0.89元/股上调至0.55/0.74/0.96元/股，对应2022年10月19日22.86元/股的收盘价，PE分别为42/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，疫情扰动超预期，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,131 1,119 1,411 1,780 2,263 YoY（%） 13.8% -1.1% 26.1% 26.2% 27.1% 归母净利润（百万元） 153 106 160 216 281 YoY（%） 26.4% -30.7% 51.0% 34.8% 30.3% 毛利率（%） 43.8% 42.4% 44.0% 44.2% 45.0% 每股收益（元） 0.59 0.41 0.55 0.74 0.96 ROE 13.5% 6.7% 9.2% 10.4% 11.2% 市盈率 38.75 55.76 41.87 31.06 23.83 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,119 1,411 1,780 2,263 净利润 115 167 227 299 YoY(%) -1.1% 26.1% 26.2% 27.1% 折旧和摊销 59 179 201 214 营业成本 645 790 993 1,245 营运资金变动 -4 -6 -16 -21 营业税金及附加 11 13 16 20 经营活动现金流 187 356 425 501 销售费用 143 190 230 299 资本开支 -106 -120 -70 -70 管理费用 113 138 171 226 投资 -51 0 0 0 财务费用 10 7 10 4 投资活动现金流 -156 -120 -70 -70 研发费用 55 71 89 115 股权募资 420 0 0 0 资产减值损失 -6 -10 -8 -5 债务募资 65 -112 -20 0 投资收益 -1 0 0 0 筹资活动现金流 414 -119 -24 -3 营业利润 143 196 267 356 现金净流量 443 117 331 428 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 140 196 267 356 成长能力（%） 所得税 26 29 40 57 营业收入增长率 -1.1% 26.1% 26.2% 27.1% 净利润 115 167 227 299 净利润增长率 -30.7% 51.0% 34.8% 30.3% 归属于母公司净利润 106 160 216 281 盈利能力（%） YoY(%) -30.7% 51.0% 34.8% 30.3% 毛利率 42.4% 44.0% 44.2% 45.0% 每股收益 0.41 0.55 0.74 0.96 净利润率 10.3% 11.8% 12.8% 13.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.0% 7.4% 8.4% 9.0% 货币资金 605 722 1,053 1,481 净资产收益率ROE 6.7% 9.2% 10.4% 11.2% 预付款项 18 16 20 25 偿债能力（%） 存货 168 152 196 251 流动比率 2.28 3.43 3.84 4.23 其他流动资产 184 173 208 254 速动比率 1.85 2.89 3.27 3.65 流动资产合计 975 1,064 1,477 2,010 现金比率 1.42 2.33 2.73 3.12 长期股权投资 16 16 16 16 资产负债率 25.4% 18.7% 17.8% 17.6% 固定资产 440 366 350 341 经营效率（%） 无形资产 183 198 213 228 总资产周转率 0.52 0.65 0.69 0.73 非流动资产合计 1,158 1,099 1,098 1,104 每股指标（元） 资产合计 2,132 2,163 2,575 3,114 每股收益 0.41 0.55 0.74 0.96 短期借款 92 0 0 0 每股净资产 5.38 5.93 7.10 8.58 应付账款及票据 113 121 158 205 每股经营现金流 0.64 1.21 1.45 1.71 其他流动负债 222 189 227 270 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 427 310 385 475 估值分析 长期借款 57 37 17 17 PE 55.76 41.87 31.06 23.83 其他长期负债 57 57 57 57 PB 2.94 3.86 3.22 2.67 非流动负债合计 114 94 74 74 负债合计 541 404 460 549 股本 293 293 293 293 少数股东权益 13 20 31 49 股东权益合计 1,591 1,758 2,116 2,565 负债和股东权益合计 2,132 2,163 2,575 3,114 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新