行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

新力量New Force总第4782期

2025-05-28 第一上海证券 Michael Wong 香港继承教育

公司研究：Coinbase Global（COIN，买入）
- 业绩回顾：25q1总营收20.34亿美元，交易收入下滑，订阅与服务收入创历史新高6.98亿美元（主要受USDC收入驱动）。
- 战略举措：收购Deribit填补衍生品市场空白，USDC市值创历史新高600亿美元，平台USDC余额达120亿美元，推出链上借贷和B2B支付试点，收购增强Base链功能。
- 监管进展：美国法院驳回SEC诉讼，五州解除质押业务限制，美国国会支持稳定币立法，CFTC批准BTC/ETH期货24/7交易。
- 25q2指引：预计订阅与服务收入降至6.00-6.80亿美元（受ETH和SOL价格下跌影响），稳定币收入增长。
- 核心观点：Coinbase成为首家被纳入标普500的加密公司，权重0.1%，带来被动资金流入，推动行业热度。
- 目标价与评级：目标价305.00美元，维持买入评级，对应10.9x PS，看好长期增长潜力（资金红利、市场扩张、非交易业务多元化）。
- 风险因素：监管不确定性、行业竞争加剧、系统性风险（黑客攻击、宏观经济衰退）。
行业评论：数字货币周报
- 政策监管：美国通过GENIUS法案明确稳定币监管框架，德克萨斯州将比特币纳入州级储备资产，欧盟征收加密货币关税延期。
- 市场动态：BTC价格创历史新高后回落至10.9万美元左右，ETH表现稳健，市场情绪贪婪程度增强。
- 资金流动：BTC ETF和ETH ETF资金净流入分别为27.50亿美元和2.48亿美元，主要受避险情绪影响。
经济日历：5月27日-5月30日，关注美国耐用品订单、FOMC会议纪要、GDP修正值、PCE物价指数等数据。