绿电算力双轮驱动，战略转型重塑生态价值

山高控股战略转型深化产业聚焦，通过多维优质资产布局，构建“新能源+新基建”双主业格局。公司前身为金融投资集团，2016年成为山东高速集团旗下重要平台，并于2022年更名为“山高控股集团有限公司”。

核心战略与布局：

1. 新能源赛道： 2022年5月以46.85亿港元收购北控清洁能源43.45%股权，成为控股股东，2024年进一步增持至56.97%，巩固新能源领域地位。山高新能源2024年累计获取新能源指标超4GW，累计取得指标超5.5GW，成为山东省内最大新能源发电企业。
2. “绿电+算力”双引擎： 2023年12月以2.99亿美元战略入股世纪互联（VNET.US），成为其最大机构股东，深度绑定“东数西算”战略。世纪互联运营超50座数据中心，与山高控股绿电资源形成深度协同，构建“源网荷储”一体化生态。

战略成效与协同：

• 2024年实现营业收入55.81亿人民币，同比增长11.66%；毛利26.36亿人民币，同比增长17.92%；利润总额6.93亿人民币，同比增长39.9%。新兴产业投资资产规模约520.1亿人民币，占资产总体规模78.60%。
• 产业投资业务录得盈利约3.67亿人民币，利润贡献占比超过一半。
• 通过“电力+算力”协同发展模式，实现资源最优配置，降低碳排放，形成“发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利”的产业生态闭环。
• 乌兰察布源网荷储一体项目一期150MW供绿电40%，中性情况下双方产生的增量经济效益约为6500万元/年；未来100%供电的1GW数据中心可产生增量经济效益10.7亿元/年。

未来展望与投资建议：

• 预计2025-2027年营业收入分别约为62/70/79亿人民币，归母净利润分别约为1.9/3.7/5.6亿人民币。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• 政策风险：新能源政策、电价机制调整、数据中心能耗限建及电价政策变化。
• 竞争加剧风险：市场集中度高，大型国企和互联网巨头竞相布局。
• 原材料与融资成本风险：核心设备价格波动、利率上升或债务融资成本攀升。