VIPS 1季报显示，营收符合预期，非GAAP每股收益超预期。管理层强调SVIP客户增长强劲，GMV贡献提升。4月和5月GMV表现优于3月。预计下半年GMV将实现正增长，收入将在4季度恢复增长。成本控制良好，注重ROI。维持“买入”评级，目标价17.7美元。
1季度业绩亮点：总收入同比下降5%至263亿元人民币，符合预期；GMV同比下降0.9%至524亿元人民币；活跃买家数量同比下降4.2%至4130万；订单数量同比下降6.3%至1.672亿；毛利率为23.2%；非GAAP运营利润为26亿元人民币，符合预期；非GAAP净利润为23亿元人民币，超预期；非GAAP净利率为8.8%。
2季度及全年展望：VIPS提供2季度收入指引在255亿至269亿元人民币之间，中点符合预期；预计3季度收入同比降幅收窄，GMV实现正增长；预计4季度收入和GMV均实现同比正增长；预计全年收入小幅同比下降，非GAAP净利润率与2024年基本持平。
会议要点：消费者信心在过去几个月有所改善；VIPS认为电商市场曾竞争激烈，专注于提供优质商品、价格和服务的折扣零售；管理层预计下半年收入/GMV将实现正增长，全年非GAAP净利润率预计与2024年持平；618营销活动持续时间较长；关税影响有限。
其他要点：SVIP会员数量全年预计维持双位数同比增长；VIPS通过专属销售推动SVIP客户参与度，SVIP GMV占线上支出的约51%；产品退货率同比上升2个百分点，低于其他电商平台；VIPS承诺将至少将2024年非GAAP净利润的75%返还给股东；交易换购计划对GMV的影响较小；S&M比率得到良好控制，LTV是关键关注点；山山门店模式被证明是可行的，REITs应用正在审核中；VIPS密切关注资本市场发展，将评估内部上市可能性。
估值与风险：维持“买入”评级，DCF估值目标价17.7美元。风险包括：(1) 宏观经济下行导致线上购物增长不及预期；(2) 竞争导致销售和营销支出激增；(3) 用户增长不及市场预期。
可持续发展：主要问题包括：1) 客户隐私/数据安全；2) 产品设计与生命周期管理；3) 产品质量与安全。目标：1) 2030年达峰，2060年碳中和；2) 标准化产品比例提升至33%。
催化剂：用户增长强劲、与腾讯深度合作、利润率扩张加速。
