短期改善趋势清晰，长期核心竞争力持续增强

公司订单与出货趋势分析

• 订单需求：当前公司订单需求稳定增长，符合预期。下游品牌商库存压力缓解，推动公司订单及出货量同比、环比均有改善。
• 出货表现：预估9月份出货量同比转正，10月以后保持稳健增长态势。预计2023下半年收入有望同比实现中个位数增长。
• 客户销售情况：深度合作的核心品牌包括Nike、Uniqlo、Adidas、Puma等，2023上半年向四大客户的销售额分别为34.7亿、25.4亿、18.9亿、13.4亿，同比变化分别为-22%、+5%、-26%、-29%。考虑客户销售及库存情况，预计2024年Uniqlo、Adidas、Lululemon的订单将健康快速增长，Nike客户订单则有望保持稳健增长，而国内品牌订单表现相对平稳。

产能利用与建设

• 短期产能利用率：国内产能利用率约为90%，海外产能利用率接近饱和，较2023H1有所改善。这将促进2023下半年毛利率环比提升。
• 长期产能规划：计划逐步恢复国内产能利用率并加大招工力度。中长期，公司将加强独立一体化、国际化产业链建设，强化核心竞争力。已拥有超过9.4万员工，年生产能力超过20万吨针织面料和5亿件针织衣物，并计划增加梭织面料产品的生产。

财务预测与投资建议

• 财务预测：预计2023~2025年归母净利润分别为45.7亿、55.3亿、64.7亿，同比分别增长0%、21%、17%。
• 估值与评级：考虑到公司基本面整体符合预期，结合订单改善趋势，维持“买入”评级。当前股价对应2024年的市盈率约为21倍。

风险提示

• 下游需求波动：可能受到市场整体需求变动的影响。
• 产能扩张风险：产能扩张可能面临不确定性，影响效率和成本控制。
• 大客户订单波动：单一客户订单变化可能对业务产生较大影响。
• 外汇波动风险：汇率变动可能影响公司的国际业务收益。