Target Corp. (TGT) 2025年第一季度业绩表现疲软，主要反映了市场担忧的下行情景，同店销售额远低于同行，交易额为负，通用商品销售额疲软，部分被较低的SG&A费用所抵消。调整后每股收益为1.30美元，低于预期的1.59美元，也低于市场预期的1.66美元，主要原因是销售额和毛利率疲软，以及利息和税收支出增加。公司下调了2025财年的业绩指引至7.00-9.00亿美元，低于之前的8.80-9.80亿美元，基于“销售额”-LSD（此前为+1%）的指引，未提及同店销售额（此前指引暗示销售额和同店销售额之间有约100个基点的差距）。TGT股价目前为98美元，市盈率为12倍，对应每股收益的8美元中位数，这意味着在指引范围的下限，股价可能跌至84美元。分析师将在电话会议上关注公司如何限制股价下跌至该水平。本季度同店销售额大幅下降3.8%，交易额和客单价均放缓，其中交易额下降2.4%是主要拖累因素。消费品类同店销售额下降1.9%（第四季度上升1.6%），受美容家居品类拖累（似乎在500个基点以上放缓），而食品饮料品类保持平稳；非消费品类同店销售额下降6.1%（第四季度上升1.4%），多数品类表现疲软。毛利率下降60个基点或80个基点（剔除广告支出后），也低于预期和此前趋势，主要原因是更高的markdown率和数字履约成本，部分被库存减少所抵消。库存同比增长11%，而上一季度增长7%，部分库存增长可能是战略性的，但也存在风险，考虑到本季度的销售趋势和markdown情况。SG&A费用低于预期，同比增长1%，可能反映了较低的变动成本以及其他成本削减措施，以抵消销售额下降。公司似乎专注于增长计划，但分析师希望了解公司如何进一步优化成本结构，以应对顶线挑战。Barclays给予TGT“相等权重”评级，目标价102美元，基于对2026年每股收益8.52美元的12倍市盈率预期，该目标价低于我们认为TGT在销售额和利润率趋势正常化后可能最终达到的约20倍市盈率。上调股价的利好因素包括：1）我们仅嵌入部分毛利率复苏，随着成本压力缓解和去年大幅markdown活动的结束，这可能被证明过于保守；2）TGT的业务具有防御性，这可能有助于其应对消费者支出趋势进一步放缓。下调股价的风险因素包括：1）交易额为负可能对股价构成问题；非消费品类是主要风险。我们认为TGT受益于过去两年消费者进行更多本地购物，这可能在未来某个时候正常化。2）我们担心行业库存水平过高，可能导致今年更多的降价。
