布里斯托尔-迈耶斯-史奎布公司（BMY）2025年第一季度初步分析：传统产品组合推动业绩超预期

Bristol-Myers Squibb (BMY) 2025年第一季度业绩超出市场预期，主要得益于传统产品组合的收入增长。尽管非GAAP毛利率从75.3%下降至72.9%，主要受产品结构影响，但增长产品组合展现出强劲动力，Cobenfy产品表现亮眼，反映了其在美国的早期 launch 强于预期。

公司上调了2025年全年收入指引，从约455亿美元上调至458亿至468亿美元区间，反映了增长产品组合的强劲表现、传统产品组合在2025年第一季度的超预期销售以及约5亿美元的汇率有利影响。指引调整还包括对当前关税对美国出口到中国产品影响的估计，但不考虑潜在的制药行业关税。

重点关注领域包括：1) Cobenfy 的更多细节和 launch 指标；2) 关税影响的更多说明；3) 指引更新，包括传统和增长产品组合的平衡；4) 后一系列近期挫折的催化剂路径。

估值和风险：12个月目标价55美元，基于2026年调整后EPS的9.0倍市盈率。上行风险包括增长产品组合（Cobenfy、Camzyos、Reblozyl、Opdualag、Breyanzi）收入增长超预期、传统业务收入基于LOEs和IRA实施的负面影响小于预期以及成本削减措施的更多传导。下行风险包括增长产品组合收入增长低于预期、传统业务收入基于LOEs和IRA实施的负面影响大于预期以及关键管道项目结果不及预期。