免税业态拓展,主业持续创新-2024年报业绩点评

核心观点与关键数据

• 业绩简述：2024年收入114亿元，同比下降6.97%；归母净利润2.69亿元，同比下降62.14%。利润下降主要受终端消费市场变化及业态迭代影响。剔除免税业务亏损后，有税业务利润约4.7亿元，同比下降47.9%。
• 客流与客单价：各业态客流量同比温和增长，购物中心增幅好于其他业态。交易次数同比增长近10%，服务类交易次数同比增长近15%。客单价同比下降，但四季度降幅收窄。
• 免税业务：2025年哈尔滨机场免税店开业，武汉、长沙市内免税落地，初步搭建涵盖离岛免税、口岸免税、市内免税的完整免税业务体系。
• 业态创新调整：引入生活服务类资源1092个，面积19.2万平米；喜悦购物中心构建二次元主题商业空间；西安王府井百货永宁门店定位“品质消费+社交娱乐”；奥莱业态强化与文旅结合。新开购物中心4家，关闭1家奥莱、1家百货，年末共运营80家大型零售门店，专业店358家。

研究结论

• 维持增持评级：更新盈利预测，预计2025-2027年收入分别为118/129/136亿元，归母净利分别为2.43/3.56/4.68亿元，EPS分别为0.21/0.31/0.41元。给予公司2025年1.7倍PS，上调目标价至17.68元。
• 风险提示：消费需求疲软，新店培育期拉长，免税业务发展不及预期等。