价差走弱景气承压,公司底部彰显韧性-2025年一季报点评

核心观点与关键数据

华鲁恒升2025年一季报显示，公司景气度回落至周期底部，主营产品价格价差走弱，但公司展现出底部韧性。一季度营业收入77.7亿元（同比-2.6%），归母净利润7.1亿元（同比-33.7%），扣非归母净利润7.0亿元（同比-34.2%）。主要产品价格普遍下跌，尿素、醋酸、DMF等价格同比分别下降22.4%、-9.4%、-13.8%，价差收窄。

产销表现

新产能释放带动销量提升，化学肥料和新能源新材料相关产品产量同比分别增长28.5%和12.9%，销量分别增长36.7%和22.7%。受春节假期影响，有机胺系列产品、醋酸及衍生品产销量同环比有所下滑。

公司举措

公司通过技术改造降本提效，如气化平台升级改造项目，并积极推进荆州第二基地及相关新产能建设，如蜜胺树脂单体材料项目、尼龙66高端新材料项目等，为后续发展提供新动能。

投资者信心

公司拟使用2-3亿元回购股份并注销，彰显长期发展信心。调整后2025-2027年归母净利润预测为38.4、43.3、47.0亿元，对应股价PE为11.3、10.0、9.2倍，PB为1.3、1.1、1.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧等。