低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）：资负并举，循序渐进

核心观点

• 防范和化解利差损需要资负并举，负债端管理要重于资产端。
• 降低刚性负债成本是最关键也最基础的措施，通过下调产品预定利率和增加非保本型产品，可以缓解保险公司在负债成本方面的压力。
• 资产端主要为了保持未来长期投资收益率的整体稳健，需要更长的时间才能得以体现。
• 由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须退过负债端业务结构的调整才能实现。

负债端

• 监管引导下持续下调预定利率，降低刚性负债成本
  • 监管部门连续两次下调人身险产品预定利率。
  • 建立了与宏观利率指标相挂钩的预定利率动态调整机制，预计2025年Q3可能继续下调预定利率。
  • 加强对万能险结算利率和分红险分红水平的管理，限制万能险结算利率上限，规范分红险分红水平。
• 主动调整产品结构，降低对利差依赖
  • 提升分红、万能等非保本产品占比，降低负债成本压力。
  • 重税保障型产品销售，提供死差益贡献。
• 全渠道落实“报行合一”，管控费差损
  • 银保渠道和个险渠道全面落实“报行合一”，降低渠道费用率，管控费差损。

资产端

• 固收投资：加强资产负债久期管理，防范利率风险冲击
  • 短期采用灵活久期策略，长期仍需要进一步拉长久期。
  • 国债和地方债发行规模扩大，期限结构拉长，为保险资金拉长资产久期提供了配置基础。
  • 适度缩短负债久期，推出投资期限或保险期限更新的产品。
• 权益投资：可适度提升仓位，关注高股息策略配置价值
  • 短期可适度提升权益仓位，但长期大幅提升仍有待于负债改善。
  • 低利率+新会计准则影响下，高股息权益资产值得关注，以股累分红代替债券利息。
• 另类&境外投资：具有长期配置价值，但短期较难扩大规模
  • 另类投资：当前占比持续下滑，但优质项目仍有配置价值。
  • 境外投资：目前占比很低，主要受QDII额度不足制约。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 权益市场波动
• 新单保费承压