负Carry困境：海外机构如何破局—低利率时代系列（五）
负carry冲击进行时
负carry风险源于资产负债久期错配与利率波动，当负债端成本上升而资产端收益率被锁定或下行时，机构面临收益倒挂风险。海外经验显示，负carry风险集中爆发于特定利率周期，典型场景包括长期低利率环境后利率快速上行（如2022年美联储加息后美国银行业）或利率下行（如2016年日本央行实施负利率政策后）。以国内视角看，银行与保险机构面临“优质资产荒”和负债端成本刚性，易触发负carry风险。负carry将影响机构经营稳定性，削弱资本充足率和偿付能力，甚至引发系统性风险。
海外资管机构如何破局？
资产端：增加正收益
- 日本保险机构：通过拉长资产久期、增配超长期限债券（如日本国债）对冲负carry压力，利用期限溢价弥补损失。例如，日本人寿保险公司持续投资超长期日本国债，虽加剧利率上行风险敞口，但稳定了偿付能力指标。
- 美国商业银行：因负债端以短期存款为主，采取波段交易模式。在2019-2020年美债收益率持续走低期间，预判利率下行趋势增配长端国债，并通过利率互换对冲久期风险。美国银行业债券类资产重定价期限上升至6年以上，主动减少短期资产配置，转而持有久期更长的固收资产。
负债端：成本管控
- 欧洲保险机构：推行负债久期匹配策略，通过发行长期限保单或存款产品降低负债端利率敏感度。例如，2016-2020年欧元区保险行业技术准备金久期中位数从12.8年升至13.3年，以锁定低资金成本。
- 瑞士保险公司：提供较低投资担保的非保本产品（如净值型理财），将负债成本与市场利率动态挂钩。例如，FlexSave Invest产品通过指数参与机制，使保单持有人部分参与市场指数表现。
- 衍生工具对冲：英国银行业通过结构性对冲（如利率互换）将浮动利率负债转化为固定利率，锁定长期融资成本。美国保险行业通过利率互换对冲利率上行风险。
我国可用何种策略应对负carry？
- 动态久期调整策略：利率下行期拉长资产久期（如30年期国债、优质城投债），通过利率互换对冲短期波动；利率反转信号期缩短久期，增配高流动性短债与同业存单。
- 负债端创新与成本管控：优化负债产品结构，降低保本型负债占比，发展收益浮动型产品（如结构性存款、净值型理财）；引入长期限负债工具（如养老储蓄计划、年金产品），发行“阶梯利率”产品。
- 多元化资产配置框架：扩容另类资产，提升绿色债券配置比例；借道“债券通”南向通道增配东南亚主权债。
- 对债券资产分类重新界定：将“以摊余成本计量的金融资产”重新界定为“交易性金融资产”，以实现更高的投资收益。
研究结论
当前中国资管机构需从“被动接受利率波动”转向“主动管理资产负债联动”，通过久期动态化、负债柔性化、资产多元化、估值灵活化四大策略系统性降低负carry风险，提升长期收益稳定性。未来随着利率市场化深化，精细化资产负债管理将成为资管机构的核心竞争力。
