保险Ⅱ行业深度报告：他山之石可攻玉——低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）

日本：增配海外证券对冲国内低利率压力

• 复盘：20世纪90年代初，日本泡沫经济破灭导致寿险业出现严重利差损，多家公司破产。原因是行业竞争导致预定利率升高，泡沫经济导致高风险资产增多，最终引发资产泡沫破灭、利率持续走低，造成保险公司投资收益率下降，利差损巨大。
• 负债端：下调预定利率和准备金评估利率，降低负债成本；调整产品结构，发展保障型产品，扩大死差益占比。
• 资产端：通过大量配置海外资产对抗国内低利率，有价证券投资占比提升，海外证券配置比例增加，以债券为主。
• 改善效果：投资收益率企稳，2013年利差损转为利差益，死差益成为主要利润来源。

美国：针对不同账户采取差异化配置策略

• 美国经历持续利率下行，阶段性影响了险企偿付能力：利率下行导致部分险公司偿付能力恶化，寿险保费收入增速放缓。
• 应对措施：一般账户拉长久期、信用下沉；独立账户增配权益类资产。
• 改善效果：美国寿险业投资收益水平走势好于国债收益率，虽然收益率有所下滑，但下滑幅度小于国债收益率下滑幅度。

德国：降低保证利率，适度信用下沉，增配另类资产

• 负债端：下调保证利率水平，降低负债成本压力；减少保证收益产品占比。
• 资产端：区域分散、信用下沉、增配另类资产。固收投资主要配置于政府债券和企业债券，信用评级逐步下沉；另类投资配置比例增加。
• 改善效果：安联保险通过上述措施有效降低了负债成本，提升了投资收益水平。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 股市持续低迷
• 新单保费增速放缓