低利率下保险业的困境与出路系列报告（三）：资负并举，循序渐进

核心观点

防范和化解利差损需要资负并举，负债端调整更为关键。利差损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。由于利差损的解决需要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须要通过负债端业务结构的调整才能实现。

负债端

• 聚焦负债成本管理： 紧跟监管引导，及时下调预定利率水平，建立预定利率动态调整机制，加强对万能险结算利率和分红险分红水平的管理，万能险新规助力险企进一步缓解负债成本压力。
• 调整业务结构： 提升分红、万能等非保本产品占比，降低负债成本压力；重视保障型产品销售，提供死差益贡献。
• 全面落实“报行合一”： 防范费差损，稳定险企经营。

资产端

• 加强固收久期管理： 短期采用灵活久期策略，长期仍需要进一步收缩缺口，关注国债和地方债发行规模扩大，债券期限结构也进一步拉长。
• 权益投资： 短期可适度提升仓位，关注高股息策略配置价值，长期大幅提升仍有待于负债改善。
• 另类&境外投资： 另类投资占比持续下滑，但优质项目仍有配置价值；境外投资占比很低，主要受QDII额度不足制约。

关键数据

• 2023年和2024年监管连续两次下调人身险产品预定利率。
• 2025年10年期国债收益率继续下行，预定利率进一步下调的概率较大。
• 上市险企债券配置以利率债为主，大部分险企国债及政府债占比超过60%。
• 2024年末上市险企股票投资中FVOCI占比平均为33.7%，较年初提升10.8pct。
• 截至2023年末，中国境内保险资金境外投资占比仅为2.25%，距离监管规定的15%上限尚有较大空间。

研究结论

在当前国内宏观经济形势和资本市场环境下，保险公司应采取资负并举的策略应对利差损风险，重点关注负债端成本管理和业务结构调整，同时适度配置权益资产和另类投资，以提升整体投资收益水平。