低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）：他山之石可攻玉

日本

• 危机复盘：1980年代日本寿险业通过提高预定利率、大量配置股票等高风险资产推动业务高增长，泡沫经济破灭后利率大幅下行导致严重利差损，多家公司破产。
• 负债端应对：持续下调预定利率（1990年6.25%降至2000年2%，目前0.25%），调整产品结构，发展死差益更高的第三领域保险产品（医疗险占比从1995年12%升至2023年34%）。
• 资产端应对：增配海外证券（1998年11.5%升至2023年25.0%，其中债券占95.2%），拉长资产久期（债券平均久期从2003年6.2年升至2012年11.8年）。
• 改善效果：2013年利差损转为利差益，投资收益率稳定（近二十年来均高于十年期国债收益率），死差益成为主要利润来源。

美国

• 利率下行影响：1980年至今利率总体下行，三次明显下滑阶段导致部分险企偿付能力恶化、保费收入增速放缓。
• 负债端应对：增加独立账户产品占比（1987年12%升至1999年38%），建立动态评估利率机制（最高法定评估利率从2000年4.5%降至2024年3%）。
• 资产端应对：整体增配权益资产（1980年10%升至2023年26%），一般账户拉长久期（10-20年以上债券占比从2007年14.1%升至2023年19.8%），信用下沉（等级2债券占比2010年+8.6pct），独立账户大比例配置权益（占比70%以上）。
• 改善效果：投资收益率均高于国债收益率，虽有所下滑但幅度小于国债。

德国

• 负债端应对：下调保证利率（2010年3.3%降至2022年1.6%），减少保证收益产品（占比从2017年23.9%降至2024年7.2%）。
• 资产端应对：区域分散投资（政府债、企业债分别占37%、39%），信用下沉（A级资产占比从2017年19%升至2024年25%），增配另类投资（占比近30%）。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 股市持续低迷
• 新单保费增速放缓